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來源：互聯網

美國國債(英文：U.S. Treasury Securities)是指美國財政部代表聯邦政府發行的國債券。一般來說，一個國家的財政收支不可能是完全對等的，在遇到財政赤字或者財政盈余的情況下，可以利用國債的方式來平衡收支。

在獨立戰爭期間，美國大陸會議和各州就開始大量發行債券，但統一的美國國債發行始于1792年，由美國第一任財政部長亞歷山大·漢密爾頓（Alexander Hamilton）推動。美國國債分為兩大類：流通國債(Marketable Treasury Securities)和非流通國債(Non-Marketable Treasury Securities)。非流通國債不允許在市場上流通，例如儲蓄債券（Savings Bonds）。根據債券的償還期限不同，流通國債大致可分為短期國庫券（Treasury Bills，T-Bills）、中期國庫票據（Treasury Notes，T-Notes）、長期國庫債券（Treasury Bonds，T-Bonds）通貨膨脹保護證券(Treasury Inflation-Protected Securities，TIPS)和浮動利率債券(Floating Rate Notes，FRNs)五類。按照發行方式不同，美國國債可分為憑證式國債、實物券式國債（又稱無記名式國債或國庫券）和記賬式國債3種。按照持有主體不同，美國國債可分為美國政府及公眾持有和外國持有。經濟基本面、貨幣政策和經濟發展預期都會影響國債利率。美國國債的發行規模由財政部和美聯儲共同決定，而后財政部拍賣國債有兩種報價方式：單一價格和多種價格。美國國債良好的還款記錄使其被譽為世界上風險最低的投資之一，優點是安全性高、流動性強，缺點是利率低，且存在利率風險、通貨膨脹風險和信用風險。需求減少、收益率曲線倒掛、和美聯儲不斷加息是其發展趨勢。

2023年10月19日，美國財政部續發130億美元20年期國債，中標收益率5.245%，創歷史新高。2024年3月8日，10年期美債收益率在非農就業數據公布后躍升至4.108%。2025年5月14日，10年期收益率進一步升至4.536%，創六周新高；同月末，30年期收益率突破5%，創2007年以來新高。截至2025年10月21日，美國聯邦政府債務總額首次突破38萬億美元。11月，美國以外國家和地區總體持有美債的規模增加了1128億美元，至9.36萬億美元，刷新歷史紀錄；日本、英國和中國為前三大持有國。

美國國債作為政府債券最初是為了彌補政府財政收支的缺口，具有融資屬性。通過買賣政府債券的方式進行銀行體系的流動性調控，是宏觀調控的重要工具之一。國債券是一種基礎性的證券。政府債券由于其安全性和流動性高，成為私人部門債券和金融衍生品定價的基準，具有很強的價格發現功能。

發展歷程

起源

自1787年美國政府成立以來就有國債，因為美國獨立戰爭和通過聯邦宣言，于1791年1月1日募得國債75,463,476.52美元。雖然在獨立戰爭期間，美國大陸會議和各州就開始大量發行債券，但統一的美國國債發行始于1792年，由美國第一任財政部長亞歷山大·漢密爾頓（Alexander Hamilton）推動。

早期發展

隨后45年美國國債增長。美國第七任總統安德魯·杰克遜上任期間，他清算了美國第二銀行，歸還了政府的原始投資加上利潤。這導致了政府巨大的資金盈余。在安德魯·杰克遜總統任內1835年1月8日曾短暫縮減至零。

1846年5月，美國與墨西哥開戰。美國國債迎來了第一次急劇增長，美國國債在1860年為6500萬美元，但在1863年已超過10億美元，戰爭結束后更是增至27億美元。在1900年前，國債金額緩慢波動。后來在1910年代和1920年代初穩步增長至220億美元，主要支出來源于第一次世界大戰。然而在參與第二次世界大戰之后，美國國債由1940年的510億美元激增至戰后的2600億美元。越南戰爭期間和隨后到來的高通貨膨脹期，讓美國國債余額又大幅增長。至20世紀80年代，里根政府的減稅政策和巨額的國防開支，更使美國國債余額大大增加。20世紀90年代克林頓政府期間，通過致力于削減財政赤字，國債余額的增長速度有所減緩。

21世紀財政赤字

自2003年財政年度，計及預算和非預算支出，美國國債以每年5000億美元的速度增加。債務隨著赤字上升而增加，美國的年度預算赤字2007年約為1620億美元，美國多個政府部門曾警告，相對歷史水平債務水平將大幅度增加，這主要是由于對醫療、社會保障等項目的必要開支。但到了2005年底，總債務已經達到7.9萬億美元。

2011年8月2日，美國總統奧巴馬在白宮辦公室簽署了《2011年預算控制法案》，即俗稱的提高國家債務上限法案。北京時間周三凌晨，美國參院以74票贊成26票反對通過了這一削減2.1萬億美元赤字的方案。此前的周一，共和黨人占優的眾院已通過這一提案。兩院通過和總統簽署后法案正式生效，避免了美國可能馬上陷入債務違約的燃眉之急。8月5日由于美國政府的削減財政赤字計劃未達到標準普爾期望的4萬億美元標準，標準普爾降低了美國政府的AAA主權信用評級至AA+級，并將評級前景定為負面，引發了全球金融業的劇烈波動。這也是94年以來美國政府主權信用評級首次被降低。

自2000年小布什上臺后，伊拉克戰爭、阿富汗戰爭，以及2008年的金融危機和濫發貨幣都加劇了美國債務危機。盡管美國國會和政府達成協議，通過不斷臨時提高債務上限，逐步緩解了債務危機，但美國仍有大量的未償還國債存量。

現狀

2020年8月17日美國財政部公布了月度國際資本流動報告。數據顯示，6月份，中國拋售93億美元國債券（約合人民幣643億元），成為拋售美債最多的國家。至2020年8月17日，中國美債持倉總金額仍維持在1萬億美元上方，仍是美債第二大海外持有國。至2022年1月31日，美國未償還公共債務總額為30.01萬億美元，較2019年底增加近7萬億美元。2022年2月1日美國財政部公布的報告顯示，美國國債總額首次突破30萬億美元。僅2022年10月就突破31萬億，龐大的債務比中國、日本、德國、英國經濟體量總和還多。將這巨額債務分攤到美國民眾身上，相當于每個家庭負債23.6萬美元，每人負債9.3萬美元。如果每個美國家庭每月貢獻還款1000美元，需要19年才能還清所有債務。

2023年5月15日，美國財政部發布了2023年3月的國際資本流動報告（TIC）。日本和中國（大陸）仍為美國前兩大海外“債主”。數據顯示，3月日本所持的美國國債環比2月增加59億美元，增至1.1萬億美元。3月中國大陸所持的美國國債規模較2月增加205億美元，增至8693億美元，結束自2022年7月以來的減持。

2023年9月18日，美國財政部發布數據，美國國債總額首次超過33萬億美元。10月19日，美國財政部續發130億美元20年期國債券，中標收益率報5.245%，創紀錄最高水平，而美東時間下午1點投標截止時的發行前交易水平為5.257%，之前一波下跌推動其收益率上漲約10個基點。發行結果公布后，長債跌幅略有收窄；基準20年期美國國債收益率回落至5.24%之下，日內漲幅仍達約8個基點。一級交易商獲配比例11.9%，高于此前，直接投標人獲配比例降至15.2%，而間接投標人獲配比例升至72.9%。投標倍數為2.59倍，前六次續發均值為2.72倍。11月16日，美國財政部公布的數據顯示，9月美債前三大海外債主日本、中國、英國均減持，其中英國減持最多。中國9月繼續減持273億美元美國國債至7781億美元，連續第六個月減倉，續創2009年5月以來新低。2024年1月2日，美國財政部發布的報告顯示，美國國債總額首次達到34萬億美元，從33.911萬億美元升至34.001萬億美元。同年1月19日，美國財政部公布的數據顯示中國2023年11月增持124億美元美國國債至7820億美元，是自連續7個月減倉后首次進行加倉。

2024年1月美國財政部拍賣610億美元的五年期國債券，本次5年期美債拍賣的得標利率為4.055%，是2022年9月以來最大的尾部利差，投標倍數為2.31，創2022年9月以來最低。直接競標者Direct Bidders獲配比例為18.7%，間接競標者Indirect Bidders獲配比例為60.9%，一級交易商Primary dealers本輪獲配比例為20.4%。拍賣結果出爐后，五年期美債收益率短線上揚超2個基點，刷新日高至4.0671%，日內整體漲約3個基點。2024年1月，美國國債激增980億美元。截至1月28日，美國政府數據顯示，美國國債已從1月初的33.99萬億美元升至34.072萬億美元，增加了820億美元。

2024年2月9日，美國財政部發行250億美元30年期新債，中標收益率4.360%，低于發行前交易水平，美東時間下午1點投標截止時的發行前交易水平為4.380%，之前的拋售推動收益率日內上升大約5個基點。一級交易商獎獲配比例14.8%，略高于之前一次；直接投標人獲配降至14.5%，為2020年8月以后最低；間接投標人獲配比例升至70.7%；投標倍數2.40倍，過去六次新債發行平均為2.35倍。同月，美國國會預算辦公室在最新發布的《預算與經濟展望》中警告稱，美國公眾持有的債務預計將在未來十年內達到歷史新高。2034年將達到48.3萬億美元，公共債務達到前所未有的經濟產出的116%。2月22日，美國PMI數據公布后，美國國債收益率小幅擴大跌幅，10年期國債收益率日內下跌2.2個基點，至4.301%。2月27日，美國消費者信心報告公布后，美國國債收益率延續跌勢，10年期國債收益率下跌1.2個基點，至4.287%。

2024年3月8日，美國10年期國債收益率在非農就業數據公布后大幅上漲至4.108%。3月19日，美國財政部公布的數據顯示，2024年1月，美債前三大海外債主日本、中國、英國的持有量有所分化：中國、英國減持，日本增持。日本1月增持149億美元美國國債，持倉規模達到11531億美元。中國1月減持186億美元美國國債至7977億美元。英國1月減持2億美元美國國債至7535億美元。

2024年4月2日，美國3月ISM制造業指數意外上升至50.3，連續16個月的制造業收縮。數據公布后，美債大跌，美債收益率盤中普遍升超10個基點。 4月17日，美國3月零售銷售數據強于預期，10年期美債收益率迅速自2023年11月以來首次升破4.60%，一度升至4.66%上方，繼續刷新2023年11月13日以來高位。4月18日，據美國財政部數據顯示，海外總計持有的美國國債2月增加200億美元至7.97萬億美元。其中，中國2月持有的美國國債減少227億美元至7750億美元，日本2月份持有的美國國債增加164億美元至1.17萬億美元，比利時2月份持有的美國國債增加269億美元至3200億美元。2024年4月17日，美國財政部公布的數據顯示，2024年2月，美債前三大海外債主的持有量有所分化：中國減持，日本、英國增持。美國財政部2024年2月國際資本流動報告（TIC）顯示，日本2月增持164億美元美國國債，持倉規模達到11679億美元，繼續為美國第一大債主。中國2月減持227億美元美國國債至7750美元，是繼2024年1月以來的連續第二次減倉。

2024年5月15日，美國財政部公布的數據顯示，2024年3月，美債前三大海外債主的持有量繼續有所分化：中國減持，日本、英國增持。美國財政部2024年3月國際資本流動報告（TIC）顯示，日本增持199億美元美國國債，持倉規模達到11878億美元，中國減持76億美元美國國債至7674億美元，英國增持268億美元美國國債至7281億美元，持倉規模位列第三。5月28日，美國財政部發行700億美元五年期國債券，得標利率4.553%（4月24日為4.659%），投標倍數2.30（前次為2.39）。

2024年6月18日，美國財政部公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，今年4月日本繼續位居美國國債的最大海外持有國，但所持美國國債減少375億美元至1.2萬億美元，止步六個月連增。中國大陸仍為美債第二大海外持有地，4月份所持美債增加33億美元至7710億美元，止步三個月連降并脫離2009年3月以來的十五年最低。在前十大美債持倉最多的國家地區中，2024年4月僅有四個增持美債，總持倉排名第六位且代表對沖基金興趣的開開曼群島增持165億美元為增幅最多。日本減持美債規模相對最大，減持排名第二位的是總持倉居于第五位的加拿大，減持美債247億美元。總持倉排名第七位的比利時減持美債47億美元至3120億美元。而在前十大“債主”列表之外，總持倉排名第17位的沙特阿拉伯4月份所持美債減少5億美元至1354億美元。

2024年7月，美國財政部公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，海外持有美債總額5月增加896億美元至8.13萬億美元，總量升至紀錄水平。美國的兩大海外“債主”日本和中國，2024年首次集體拋售美債。中國5月份持有的美國國債為7683億美元，較4月份減少24億美元。日本5月份美國國債持有量為1.128萬億美元，較4月份減持220億美元。

美國當地時間2024年8月15日，美國財政部公布的數據顯示，2024年6月，日本減持106億美元美國國債，持倉規模為11177億美元，為美國第一大債主。中國增持119億美元美國國債至7802億美元，是2024年4月首次加倉后的第二次加倉，也是2024年以來最大幅度增持。英國增持181億美元美國國債至7415億美元，持倉規模位列第三。截至8月29日，美國聯邦政府公共債務總額達35.2萬億美元。美國研究機構和主流媒體指出，美債規模快速增長主要由人口老齡化、醫療成本上升和稅收不足造成。

美國當地時間2024年9月18日，美國財政部公布2024年7月國際資本流動報告（TIC）顯示，中國7月的美國國債持倉量環比減少37億美元，總持倉規模降至7765億美元；美國最大債主日本7月的美債持有量也從前一個月的1.1177萬億美元降至1.1157萬億美元，環比減少20億美元，為連續第四個月減少；美債第三大持有者英國的持有量從7415億美元降至7283億美元，環比減少132億美元。

2024年11月15日，美國債務時鐘網站報道稱，美國國債史上首次超過36萬億美元。美國國會預算辦公室在8月的報告中稱，到2027年國債預計將達到創紀錄的水平，相當于國內生產總值（GDP）的106%以上，到2034年將增至122%。美國當地時間11月18日，美國財政部2024年9月國際資本流動報告（TIC）顯示，日本9月減持59億美元美國國債，持倉規模為11233億美元，依然是美國第一大債主。中國9月減持26億美元美國國債至7720億美元，是2024年6月二次加倉后連續第三個月減持。英國9月增持208億美元美國國債至7647億美元，持倉規模位列第三。當地時間11月24日，美國財政部發布數據顯示，美國聯邦政府債務總額達到36.035萬億美元，創歷史新高。美國國會預算辦公室預計，2027年公眾持有的美國聯邦政府債務占國內生產總值（GDP）的比重或升至106%以上，打破1946年創下的紀錄。美東時間12月19日周四，美國財政部公布國際資本流動報告（TIC）顯示，日本10月所持美國國債下降206億美元，至1.1027萬億美元。中國大陸10月所持美債減少119億美元，至7601億美元，2024年前10個月，持倉共8個月下降，僅4月和6月持倉增長。英國持有的美債規模達到7460億美元，單月持有量下降184億美元。

2025年1月16日，據彭博社報道，截至2024年10月底，海外基金持有的長期美國債券達7.33萬億美元，接近歷史最高紀錄，約占未償債務的三分之一。4月7日，美債遭遇了大規模的拋售。大部分中長期美債收益率盤中都一度上漲了20個基點以上，其中30年期債券收益率在尾盤上漲近23個基點，創下2020年3月新冠疫情初期以來的最大單日漲幅。截至4月7日收盤，10年期美債收益率攀升至4%上方。4月9日，美國總統特朗普突然宣布暫停部分貿易伙伴的“對等關稅”措施90天。4月10日，美國遭遇股票、債券、匯率“三殺”。美國30年期國債收益率在一天內上漲12個基點至4.85%。4月11日，美國30年期國債收益率升至4.95%，創1982年來最大周線漲幅。當地時間16日，美國財政部公布了2025年2月份的TIC報告。據該報告披露，2月份外國（地區）持有美債規模為88,172億美元，環比增加2,217億美元，同比增加8,179億美元。日本、中國大陸和英國三大海外債主在2月份選擇繼續增持美債，合計規模為802億美元（1月份，三大海外債主增持美債合計388億美元）。2月份數據顯示，前二十位國家和地區中，瑞士、挪威和德國共減持233億美元，阿拉伯聯合酋長國進入前二十位，墨西哥本月移出排行榜。2025年4月22日，據英國《金融時報》稱，受美國宣布加征關稅影響，日本投資者在4月初的兩周內大舉拋售超過200億美元的海外債券。這是20年來日本投資者最大規模集中拋售外國債券。當地時間4月23日，美國財政部拍賣700億美元的5年期國債。本次拍賣的最終得標利率為3.995%，是自去年9月以來首個低于4.0%的5年期國債拍賣，較上月的4.10%有所下降。此次拍賣的得標收益率較預發行利率4.005%低了1個基點，這是過去6次拍賣中第五次得標利率低于預發行利率，表明需求穩健。5月14日，美國10年期國債收益率上漲至4.536%，創下了六周以來的新高。當地時間5月16日，美國財政部公布的數據顯示，2025年3月，美債前三大海外債主中，日本、英國增持美國國債，中國減持。中國由美國第二大債主變為第三大債主，英國變為第二大債主。3月正值本輪美債市場動蕩前夕。美國財政部2025年3月國際資本流動報告（TIC）顯示，日本3月增持49億美元美國國債，持倉規模為11308億美元，依然是美國第一大債主。中國3月減持189億美元美國國債至7654億美元，為2025年首次減持。2025年5月21日，美債拍售的20年期最高中標利率達到5.047%，史上第二次超過5%，并錄得近6個月來最大尾部利差，投標倍數也從近六個月平均水平2.57降至2.46；30年期美債收益率本周第二次突破5%，10年期美債收益率升至4.61%，為2月以來的最高水平。5月末，美國30年期美債收益率突破5%關鍵點位，創2007年以來新高；6月初再度逼近該水位，較3月低點累計上行逾50個基點。同期10年期收益率在4.4%-4.6%區間寬幅震蕩，較4月低點反彈近40個基點。當地時間6月18日，美國財政部2025年4月國際資本流動報告（TIC）顯示，日本4月增持37億美元美國國債，持倉規模為11345億美元，依然是美國第一大債主。英國4月增持284億美元美國國債至8077億美元，持倉規模維持第二。中國4月減持82億美元美國國債至7572億美元，為2025年連續第二個月減持。減持后，中國對美國國債的持倉規模保持第三。當地時間7月17日，美國財政部發布的5月國際資本流動報告顯示，截至2025年5月，外國投資者持有美國國債總額達到9.0458萬億美元，較上月增加324億美元。其中，日本5月增持5億美元美國國債，持倉規模為1.135萬億美元，依然是美國第一大債主。英國5月增持17億美元美國國債至8094億美元，持倉規模維持第二。中國5月減持9億美元美國國債至7563億美元，為2025年連續第三個月減持。減持后，中國對美國國債的持倉規模保持第三。此外，5月加拿大大幅增持美國國債617億美元，總持有規模達到4301億美元。截至2025年8月12日，美國國債總額首次突破37萬億美元大關，達到37004817625842美元。當地時間9月18日，美國財政部官網發布的2025年7月國際資本流動報告顯示，截至2025年7月，外國投資者持有美國國債總額達到9.1587萬億美元。其中，中國持有美國國債規模7307億美元，較上月大幅減持257億美元，持倉規模為2009年以來新低；日本持有美國國債規模達到1.1514萬億美元，較上月增持38億美元，延續2025年以來持續增持美國國債的態勢；英國持有美國國債8993億美元，較上月大幅增持413億美元。截至10月21日，美國聯邦政府債務規模總額首次超過了38萬億美元。美國聯邦預算問責委員會主席馬婭·麥吉尼亞斯表示，盡管聯邦債務總額或許并非衡量財政健康狀況的最佳指標，但美國財政狀況的其他方面同樣令人擔憂。

美東時間2026年1月15日，美國財政部公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，2025年11月份，美國以外國家和地區總體持有美債的規模增加1128億美元，至9.36萬億美元，海外持有的美國國債規模由此升至歷史最高水平。其中，日本作為最大海外持有國，持倉單月增加26億美元，至1.20萬億美元，創2022年7月以來新高；英國緊隨其后，11月份持倉增加106億美元，至8885億美元；中國是美國國債第三大海外持有國，自2025年3月以來連續九個月減持美債，其持倉在11月較前一個月減少61億美元，至6826億美元，為2008年以來最低水平。與此同時，挪威、加拿大和沙特阿拉伯阿拉伯成為11月增持主力：加拿大持倉大幅增加531億美元，至4722億美元；挪威增加252億美元；沙特阿拉伯亦增144億美元。

2026年1月20日，丹麥“學界養老基金”宣布，會在月底前拋售價值1億美元的美國政府債券，理由是美國政府財政狀況不佳。1月21日，針對丹麥養老基金清倉美國國債，美國財政部長貝森特表示，這件事和丹麥這個國家本身一樣“無關緊要”。

基本概念

美國國債，又稱“美國財政部債券”或“美國國庫券”，泛指美國聯邦政府以其自身信用作為擔保，由財政部面向市場發行的債券。公債是國家發行的一種債券，是為了籌集財政資金而發行的政府債券。它是一種承諾在一定時期內支付利息并最終償還本金的債務憑證。由于國債券的發行主體是國家，具有最高的信用度，被廣泛認可為安全性很高的投資工具。

分類

美國國債分為兩大類：流通國債(Marketable Treasury Securities)和非流通國債(Non-Marketable Treasury Securities)。

非流通國債

非流通國債不允許在市場上流通，例如儲蓄債券（Savings Bonds），一般面向特定機構或個人發行，投資者必須持有到期，不能轉讓。個人發行的非流通國債也被稱為儲蓄債券，可吸收閑置資金。

流通國債

流通國債面向公開市場發行，可以在公開市場上自由認購和轉讓，價格由市場決定。

流通公債大致可分為短期國庫券（Treasury Bills，T-Bills）、中期國庫票據（Treasury Notes，T-Notes）、長期國庫債券（Treasury Bonds，T-Bonds）通貨膨脹保護證券(Treasury Inflation-Protected Securities，TIPS)和浮動利率債券(Floating Rate Notes，FRNs)五類。

短期國庫券

短期國債(T-Bills)是指期限在1年以內的美國政府債券，到期日通常為4、8、13、17、26和52周，主要是13周、26周和52周三種。財政部每周公開拍賣13周和26周的債券，發行過程為：周二宣布發行數量，下周一拍賣，下下周四發行。每隔四周財政部發行52周的債券，周五宣布發行數量，下個周四拍賣，一周后發行。短期債券以面值10000美元為單位出售，也有零星的1000美元短期債券。在正式發行前，發行人會發行“搭橋債券”作為過渡資金安排。

國庫現金余額特別低的時候，國庫可以出售現金管理票據(CMB)，這些票據通過折扣拍賣出售，提供的數量、時間和到期期限不規則。如果CMB與常規票據在同一天到期，則稱為“周期性”，否則稱為“非周期性”。2001年之前，財政部定期出售CMB以確保短期現金供應，但此后CMB拍賣很少，除非財政部有特殊的現金需求。

中期國庫票據

中期國債券(T-Notes)是指期限在2至10年之間的美國政府債券，主要包括2年期、5年期和10年期三種債券。2年期債券一般在月中宣布發行，一個星期后進行拍賣，當月最后一天發行；2年期債券以面值5000美元為單位出售。10年期國債在2月、5月、8月和11月的第一個星期三宣布發行，當月第二周進行拍賣，當月15日正式發行；10年期債券以面值1000美元為單位出售。中期債券有票面利率，每半年付息一次，到期以票面價值贖回。

長期國庫債券

長期債券(T-Bonds)是指期限在20年至30年之間的政府債券，主要是指30年期政府債券。美國財政部在20世紀80年代初停止發行20年期政府債券。30年期政府債券的發行與10年期政府債券同時進行，以面值1000美元為單位出售，每半年付息一次，到期贖回。1997年，美國財政部曾考慮停止發行30年期政府債券，10年期國債券開始取代30年期國債成為美國債券市場最受關注的一般指標。但是，由于養老基金和大型長期機構投資者的需求，以及使財政部負債多樣化的需要，美國經濟面臨衰退風險的增加和政府實施減稅計劃和寬松財政政策等原因，30年期政府債券的發行仍在繼續。

通貨膨脹保護證券

美國聯邦政府還發行5年、10年和20年期的通貨膨脹保護證券(TIPS)，這是一種根據通貨膨脹指數化的證券，票面價值會隨通貨膨脹而增加，隨通貨緊縮而下降。這種債券的本息支付與美國的消費者價格指數變化相連，可以保護投資者免受通貨膨脹劇烈波動的風險。

浮動利率債券

浮動利率債券(FRNs)，是一種利率隨時間變化的債券，往往以三個月期的短期國庫券為基準利率，按照事先設定好的規則進行浮動。與通貨膨脹保護債券不同，浮動的標的是利率而非通貨膨脹率。

發行方式

按照發行方式不同，美國國債可分為憑證式國債、實物券式國債（又稱無記名式國債或國庫券）和記賬式國債3種。

持有主體

按照持有主體不同，美國國債可分為美國政府及公眾持有和外國持有。

國債利率影響因素

經濟基本面

經濟景氣數據

美國GDP增速與美國國債收益率走勢基本同步，經濟景氣數據如PMI數據，與國債收益率的變動具有同步性。例如，2020年新冠肺炎疫情暴發后，美國第二季度GDP同比下降9.1%，美債利率也大幅下降。但在寬松的貨幣政策以及大規模的財政刺激下，美國2020年第三和第四季度GDP跌幅明顯收窄，美債收益率也較2020年上半年顯著上升。

經濟的需求端

從經濟需求端來看，美債利率走勢與美國消費增速有一定的關聯，因為居民消費支出占美國GDP總量比重接近70%。盡管因疫情管控措施的影響，2020年第二季度名義個人消費支出同比下降10.2%，但隨著管控放松以及財政補貼的發放，美國居民個人消費支出迅速回暖，其同比在2021年第二季度達7.1%。在此期間，美債利率在趨勢上基本同向變動。

通脹程度

通脹是影響美債收益率走勢的重要因素之一。通脹主要通過消費傳導，而居民的收入則是決定消費的主要因素，收入則由就業決定。美國非農就業人數增速與美國人均可支配收入增速在方向上有較強的一致性。政府發放的財政補貼使居民在就業尚未恢復的情況下，人均可支配收入仍維持較高水平。從歷史數據來看，美國居民收入同比與核心CPI之間的關聯性較強，尤其與CPI分項中的住宅項關系密切，而住宅項在美國CPI中權重較高（約30%），因此居民收入與CPI之間的傳導路徑較為通暢。

貨幣政策

美聯儲的貨幣政策決定了美國短期國債的利率水平，并且引導長端利率走勢。美聯儲的最終目標是實現充分就業和價格穩定。當美聯儲觀察到實際GDP增速顯著低于潛在水平時，會進行寬松的貨幣政策，下調聯邦基金利率目標，引導短期利率下行，反之亦然。例如，2020年8月，美國聯邦公開市場委員會宣布將更新長期目標和貨幣政策框架。其中，通脹方面，聯邦公開市場委員會提出了“長期平均通脹目標制”，將2%的通脹目標上限改成均值，以此來補償自2007—2009年金融危機以來，美國通脹水平長期低于2%的缺口。就業方面，聯邦公開市場委員會將就業最大化的定義改成“就業最大化存在的缺口”，以此來刺激勞動力市場。一般來說，美國聯邦基金利率期貨可以較好地反映市場對美聯儲加息/降息的預期，而市場對美聯儲貨幣政策取向的預期，也是美債中短期交易博弈的重要因素之一。

經濟發展預期

政府對未來的規劃與預期會對發行公債的利率產生影響。從通脹的角度，可以引出另一個對美債收益率影響較大的因素，那就是通脹預期。美國10年期國債收益率的名義收益率由預期利率和期限溢價組成。其中，預期利率由短期利率和通脹預期決定，期限溢價則由通脹風險溢價和實際風險溢價組成。實際通脹走高會帶動通脹預期走高，這也是為什么10年期盈虧平衡通脹率自2021年初的2%一路飆升至年末的2.6%。

美聯儲購買國債等于向市場上釋放資金，市場上資金增多，獲得的成本就降低了，市場利率自然下降，銀行利率也會下調，一般來說，國債的利率是不變的，而國債的價格會隨之改變，從而引起國債收益的變化。

回顧近十年的美債市場，美債利率呈現周期波動的規律。2008年美國次貸危機后，美聯儲寬松政策下，金融市場資產泡沫風險積累。2008年9月到 2014年9月的六年時間，美聯儲資產負債表從不足1萬億擴張到4.5萬億美元規模，2021年4月15日達到7.79萬億美元。鑒于金融周期往往領先于經濟周期，寬松貨幣政策常常引發金融風險的不斷積累，直至最后泡沫破滅，如此周而復始。

優缺點

優點

安全性

所有美國國債均由美國政府的信用作為支持。信用質量通常指個人或實體償還債務的可能性，基于此，美國國債一般被認為具有較高信用質量。這種信用支持機制通常被認為降低了違約風險，因政府可通過籌措新資金等方式履行國債償還義務。盡管理論上存在無追索權違約的可能性，但其長期穩定的還款記錄使美國國債常被視為全球風險較低的投資品種之一。基于“無風險資產”屬性，在全球地緣政治沖突或金融市場動蕩時期，美債常被用作外匯儲備規避系統性風險的工具。例如，歷史上在金融市場波動階段，美債市場的相對穩定性曾為外匯儲備提供過緩沖。

流動性

美國國債市場規模龐大且極其活躍，投資者可以輕松買賣任意數量和期限的國債、票據或票據。財政部會定期拍賣新的國債券，公眾可以直接從政府購買國債，無需通過債券經紀人。投資者可以在定期拍賣和二級市場上買賣國債，價格取決于其票面利率與現行利率的比較。

缺點

利率低

美國國債被視為市場上風險最低的債券，相對地它的收益率較低。相比之下，公司債券通常具有較高的利率，但也伴隨著較高的信用風險。購買國債可以獲得稅收優惠，但如果以折扣價購買并在到期或出售時獲得收益，則需要繳納聯邦稅和州稅。

有一定風險

美國國債存在利率風險、通貨膨脹風險和違約風險。美國國債會因市場利率變化而出現價格波動，如果利率上升，價格就會下跌；美國國債賺取的利息可能無法跟上通貨膨脹（通脹保值國債或TIPS除外）；與其它債券一樣，美國國債也存在違約風險；而美國以外的投資者還需要面對貨幣風險，因為美國國債以美元計價。

運作機制

發行

美國國債的發行規模由財政部和美聯儲共同決定，每年初公布發行日程表，包括詳細的拍賣發行日期和發行種類。這有利于投資者和市場參與者提前了解國債券發行信息，合理安排資金，也減少了發行失敗的風險。國債的發行時間和期限都是確定的，并分布在不同的季度里，以維持市場供求平衡。美國國債的拍賣是以收益率為基礎的拍賣，競標的報盤是利率和購買量。財政部規定單個競標者認購數量不得超過當期拍賣國債總額的35%上限，以防止市場利率壟斷。美聯儲作為財政部的代理人，與一級交易商一起協助債券拍賣，并負責統計市場需求信息。預發行國債可以讓投標人了解市場需求，有利于為一級市場創造價格發現機制。續發行國債券可以克服國債的“碎片化”，增加發行規模。

財政部拍賣公債有兩種報價方式：單一價格和多種價格。單一價格是指按收益率從低到高排序，確定最高收益率的買單，然后所有買單按照該最高收益率成交。多種價格則是按收益率從低到高直接拍賣，因此同一種國債的拍賣價格可能不同。一般來說，2年期和5年期的國債采用單一價格的形式，其他債券采用多種價格的形式。近年來，美國財政部有全部采取單一價格拍賣形式的趨勢。美國國債的拍賣市場稱為一級市場，投資者通過一級市場拍賣獲得債券后，會在二級市場進行交易。二級市場就是未到期的國債券進行買賣的交易場所。投資者可以在二級市場以當前市場價格出售國債，價格高低主要依據國債的票面利率和當前市場利率而定。如果債券的票面利率高于當前市場利率，其他投資者就愿意溢價購買這些債券；如果票面利率低于當前市場利率，其他投資者就會折價購買這些債券。美國國債是政府發行的債券，因此投資者通常認為這種債券沒有到期不償付的風險。市場也因而將美國國債的利率當成是確定其他金融產品價格的基準價格，而且人們還經常把美國國債作為防范資金風險的避風港。由于美國國債市場規模龐大，因此其流動性非常好。

持有情況

幫助美元回流

美國是世界上最大的債務國，但美元作為世界大多數國家的儲備貨幣，美國可以從中獲得大量的鑄幣稅收益。此外，美元儲備國（除了日本，主要集中在中國、俄羅斯、印度、韓國等非發達國家）也會大量購買低息的美國國債，使美元重新回流美國國內，填補其國內資金缺口，幫助平抑通貨膨脹。這種美元回流機制既包括美元貶值、貨幣放水形成的熱環流，也包括美元升值、美債縮表形成的冷環流。世界貿易結算貨幣用美元，儲備貨幣也要用美元，這也是維持美元回流機制的重要原因。

政治事件

去美元化

過去幾十年來，美元一直在全球貿易、儲備中占據絕對主導地位。美國作為獨霸全球的大國，經常利用美元來向其他國家施壓，或者通過制裁懲罰對手。然而隨著其他國家經濟實力的增強，美國通過美元對國際經濟體系的控制正在減弱。特別是美中之間的經濟實力差距縮小，使美國更難通過美元對他國強加其意志。

拋售美債

2018年6月15日，持有美國國債的外國當局在2018年4月間紛紛減持，中國和日本在4月間分別減持58億和控股123億美元，英國、印度、加拿大、韓國、墨西哥、瑞士、愛爾蘭等國也加入減持行列。根據美國財政部列出的清單，共有19個國家在4月份拋售了美國國債。

美國財政部公布2022年12月的國際資本流動報告，根據該報告披露的最新數據顯示，雖然目前日本和中國依舊是美國國債的前兩大“債主”，但僅在2022年一年內，中日兩國就拋售了3977億美債，其中日本減持美國國債2245億美元，中國減持美國國債1732億美元。

2022年，法國、沙特、以色列等多國拋售大量美國國債。2023年3月16日香港特別行政區《南華早報》文章，美國財政部本周的數據顯示，中國對美國國債的持有量從2022年12月的8671億美元降至8594億美元，連續第6個月下降，創下2009年5月以來最低點。

作用

政府部門的融資工具

政府債券最初是為了彌補政府財政收支的缺口，具有融資屬性。政府財政赤字規模的大小很大程度上決定了政府債券的發行規模。與私人部門的債券相比，政府債券以政府信用為擔保，安全性和流動性更高，但收益率相對更低。現代社會中，即使政府實現了預算平衡，其預算收入與支出在時間上并不匹配，因此需要發行短期政府債券來解決臨時性的收支不平衡，如現金管理券。政府債券還具有宏觀調控的工具屬性，國家銀行可以通過買賣政府債券來進行銀行體系的流動性調控。如果政府預算出現盈余，則無需發行政府債券。

宏觀調控工具

中央銀行通過買賣政府債券的方式進行銀行體系的流動性調控，是宏觀調控的重要工具之一。政府債券通常是中央銀行選擇買賣的債券，因為政府信用為擔保，不會對私人部門之間的公平競爭造成不利影響。政府預算保持盈余時，政府仍需要發行政府債券以滿足中央銀行的宏觀調控需要。政府通過有計劃地發行政府債券，可以滿足國家銀行在長期和短期內的流動性調控需要。

價格發現工具

國債券是一種基礎性的證券。政府債券由于其安全性和流動性高，成為私人部門債券和金融衍生品定價的基準，具有很強的價格發現功能。美國政府3個月期的短期公債是全球金融市場短期資金的風向標，美國政府10年期國債的利率水平就是全球金融市場上長期債券利率定價的基礎性指標。中央銀行通過買賣不同期限的政府債券，改變政府債券的收益率曲線水平。在金融危機中，美聯儲采取了扭轉操作，通過提高短期利率水平、降低長期利率水平，改變收益率曲線的趨勢性水平。

發展趨勢

需求減少

美國政府的大舉發債計劃令美債遭遇拋售，10年期美債收益率持續走高。英為財情數據顯示，北京時間8月3日，10年期美債收益率報收4.179%，上行約9個基點，創下去年11月以來的最高水平。2023年8月10日早，美債收益率仍處于高位。英為財情數據顯示，截至北京時間6：35，10年期美債收益率報4.012%。多位專家表示，美國財政部第三季度1萬億美元的借款計劃，以及日本央行決定轉向更靈活的收益率曲線控制方法，可能會減少投資者對美國國債的需求。

收益率曲線倒掛

道瓊斯市場數據公司的數據顯示，自2022年7月5日以來，美國兩年期國債收益率與十年期國債收益率一直處于“倒掛狀態”。市場一般將債券長期收益率低于短期的反常現象，稱為收益率曲線倒掛。美國債券收益率曲線的倒掛可能會加劇美國金融市場的動蕩。根據經驗，當2年期美國國債收益率超過10年期收益率并持續一段時間后，美國經濟通常會在半年至兩年內進入衰退。2022年后，美國2年期和10年期國債收益率曲線倒掛，可能會加劇市場的悲觀預期。這種情況下，短期利率持續高于長期利率，扭曲的期限溢價將會降低商業銀行發放貸款的意愿，抬升放貸門檻。此外，美聯儲激進緊縮可能會對新興市場產生外溢影響。如果美國通脹持續加劇，美聯儲大幅加息并且政策傳導不暢，收益率曲線可能再次倒掛，這將加重對新興市場的沖擊。

美聯儲不斷加息

美國聯邦儲備委員會2023年26日宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到5.25%至5.5%之間，把利率推升到22年來的最高水平。這是美聯儲自2022年3月進入本輪加息周期以來的第11次加息，累計加息幅度達525個基點。持續加息導致美國經濟增長放緩、金融系統壓力增大，原本就沉重的債務負擔進一步加劇，這將給全球經濟帶來負面外溢效應。此外，美聯儲大幅加息還推升了新興市場和發展中經濟體的償債成本，加劇其資本外流風險，進而導致全球金融市場動蕩、經濟下行風險增大。