通貨緊縮（英文名：deflation），是指由于貨幣供應的絕對或相對減少，從而引起紙幣升值，物價總水平持續下跌的社會經濟現象。
通貨緊縮是通過貨幣表現出的經濟衰退，以物價總水平持續下降甚至出現負增長、貨幣供給量連續下降、有效需求不足、經濟增長速度緩慢甚至負增長等為特征。一般認為消費者物價指數（CPI）同比漲幅低于1%，且持續6個月以上，就認為是通貨緊縮。通貨緊縮按其程度可分為輕度通貨緊縮、中度通貨緊縮、嚴重的通貨緊縮與惡性通貨緊縮。其產生原因主要包括總需求不足、總供給不足等，針對通貨緊縮的成因，可以采用結構性改革、擴張性財政政策、改善收入分配制度等方法。
適度的通貨緊縮會對經濟的發展有一定的有利影響，但大多數時候過度的通貨緊縮會造成破壞信用關系、影響社會消費和投資、影響金融的良性循環等不利影響，引起經濟衰退。
內涵釋義
對于通貨緊縮，學術界主要有以下三種觀點。
一是較為寬松的通貨緊縮定義，對衡量通貨緊縮的約束條件不做嚴格的限制，不考慮貨幣供給數量和國民經濟增速的變動，僅考慮物價水平的變化情況。盡管這種定義的衡量指標僅有一項，然而在對通貨緊縮判斷上卻有不同標準，主要有4種，分別為物價水平持續下降6個月、24個月、通貨膨脹率低于1%、通貨膨脹率變為負值且持續較長時間。以保羅·薩繆爾森和約瑟夫·斯蒂格利茨為代表的價格派，用物價水平或總體價格水平的下降來定義通貨緊縮，即通貨緊縮是指價格總水平的持續下降。
二是相對嚴格的通貨緊縮定義，僅以物價水平和貨幣供給數量的變化來衡量是否發生通貨緊縮，對國民經濟增長速度指標放松了限制，只要物價水平和貨幣供給數量滿足連續下降即構成通貨緊縮。以弗里德曼和施瓦茨為代表的“貨幣派”認為，通貨緊縮在任何時候任何地方都是一種貨幣現象，不論其機理如何，通貨緊縮的本質是貨幣供應量的持續下降，或貨幣的升值，他們以物價指數與貨幣供給量同時持續下降為判斷依據。
三是嚴格意義上的通貨緊縮，即從物價水平、貨幣供給數量和國民經濟增速三個指標來考察通貨緊縮，要求三個指標都要滿足持續下降條件。其中，對于貨幣供給數量和GDP增速，評價標準略有不同，既可以采取絕對量標準，也可以采用相對量標準。這種觀點認為通貨緊縮是物價持續下跌、貨幣供應量持續下降，相伴隨的是經濟衰退，因此其判斷標準為物價指數、貨幣供應量和經濟增長三個指標的同時持續下降。
在國際上，關于通貨緊縮并沒有沒有統一的定義，研究中一般都傾向于采用第一種作為其定義。
度量通貨緊縮的指標主要有消費者物價指數（CPI）和生產物價指數（PPI），與生產物價指數相比，CPI與居民生活聯系更為密切，一方面可以把居民日常的消費的價格狀況反映出來，同時也可以反映消費價格對居民現實生活中的消費支出有什么樣的影響。因此通常選擇CPI同比漲幅作為通貨緊縮的度量指標。每個國家發展階段不同，對通貨緊縮指標的設定也不同。一般認為CPI同比漲幅低于1%，且持續6個月以上，就認為是通貨緊縮。
主要類型
按程度分
根據通貨緊縮程度的高低可以將通貨緊縮分為輕度通貨緊縮、中度通貨緊縮、嚴重的通貨緊縮與惡性通貨緊縮。物價水平的年度變化來衡量，則物價水平出現負增長，處在-3％以內，可視為輕度通貨緊縮。物價水平的變化率處在-3％～-6％之間，可視為中度通貨緊縮。物價水平變化率處在-6％～-10％之間，可視為嚴重的通貨緊縮。物價水平的變化率低于-10％，則視為惡性通貨緊縮。
按指標數值分
通貨緊縮分為相對通貨緊縮和絕對通貨緊縮。相對通貨緊縮是指物價水平在零值以上，但在適合一國經濟發展和充分就業的物價水平區間以下。這種情形已經開始損害經濟的正常發展，雖然是輕微的，但如果不加重視，可能會由量變到質變，對經濟發展的損害加重。絕對通貨緊縮是指物價水平在零值以下，即物價出現負增長。
按表現形式分
根據通貨緊縮的表現形式可分為公開的通貨緊縮與隱性的通貨緊縮。公開的通貨緊縮是指完全通過物價水平（衡量指標為物價指數）的下降來反映出來的通貨緊縮。隱性的通貨緊縮則指完全不通過或不完全通過物價水平（衡量指標為價格指數）的下降來反映出來的通貨緊縮。
隱性的通貨緊縮包括兩種具體的類型：（1）抑制型通貨緊縮。乃指在價格受到管制的條件下，通貨緊縮無法通過物價水平的下降來反映出來的通貨緊縮。因此，這種通貨緊縮可稱為管制型隱性通貨緊縮。（2）非管制型隱性通貨緊縮。乃指在價格不受管制的條件下，由于選定的商品不具有代表性，或權重設定不合理，或調查地區、調查對象選擇不合理，或物價指數計算方法不合理，或因統計工作存在的其他錯誤或失誤，而使得物價水平的下降并不能完全通過官方統計的物價指數來反映出來的通貨緊縮。
按持續時間分
通常把物價連續6個月下降作為判定通貨緊縮的依據。根據通貨緊縮的持續時間的長短可分為短期性通貨緊縮、中期性通貨緊縮與長期性通貨緊縮。短、中、長期的劃分是以經濟短周期的時間作為具體的劃分依據。一個經濟短周期所經歷的時間長度平均為4-5年，如果通貨緊縮的持續時間在2年或3年以內，可視為短期性通貨緊縮；通貨緊縮的持續時間在3年以上，5年以內，可視為中期性通貨緊縮；若通貨緊縮的持續時間在5年以上，即超過1個經濟短周期所經歷的時間長度，則視為長期性通貨緊縮。
按形成原因分
根據通貨緊縮的形成原因，可將通貨緊縮分為：需求拉下型通貨緊縮、供給過剩型通貨緊縮、成本推下型通貨緊縮、結構性通貨緊縮、輸入型通貨緊縮、預期型通貨緊縮、政策性通貨緊縮、體制性通貨緊縮和資產替代型通貨緊縮。
需求拉下型通貨緊縮是指在商品供給保持正常增長的條件下，由于總需求下降（既可能是總需求的絕對下降，也可能是總需求的相對下降）而導致商品過剩所引起的通貨緊縮。供給過剩型通貨緊縮是指總需求正常增長，由于商品供給出現超常增長而導致商品過剩所引起的通貨緊縮。成本推下型通貨緊縮是指由商品平均生產成本的下降所引起的通貨緊縮。結構性通貨緊縮是指商品供給結構不能適應需求結構的變化所引起的通貨緊縮。輸入性通貨緊縮是指由于國外商品或生產要素的價格下降所引起的國內物價水平持續下降的通貨緊縮。預期型通貨緊縮是指由社會預期因素所導致的通貨緊縮。政策性通貨緊縮是指由于政府實行過度的緊縮性經濟政策或其它導致需求下降的經濟政策而引起的通貨緊縮。體制性通貨緊縮是指由于經濟體制具有內在的需求抑制機制而導致總需求不足而引起的通貨緊縮。資產替代型通貨緊縮是指人們以證券代替實物資產而引發的通貨緊縮。
產生原因
理論上認為，通貨緊縮產生的原因有總需求不足、總供給過剩等，現實經濟中，通貨緊縮難以由單一原因引起，一般表現為復合型通貨緊縮，即由以下原因共同作用所致。以AD-AS模型可對通貨緊縮作相應的分析。
總需求不足
需求包括消費需求和投資需求。制約消費需求增長的因素主要包括收入、分配和社會保障制度。由于消費需求不足、投資需求不足、政府支出大幅下降、外貿需求減少或者幾種因素共同作用，導致總需求出現下降。此時，雖然總供給可能仍處于均衡水平，但由于總供給超過了總需求，因此會引發通貨緊縮。
總需求AD是由以下幾個方面構成：
AD = C + I + G + ( X - M )
如圖所示，橫坐標Y代表工資水平，縱坐標P表示價格水平。AD代表總需求，AS代表總供給。均衡點E決定了物價水平和總產出，在總供給不變的情況下，由于總需求AD的左移至AD1，使得總需求表現出相對的不足，從而導致價格水平的下降。
公式中C為消費，I為投資，G為政府購買，( X -M )為凈出口，有效需求不足可以是由于C、I、G、( X -M )中的一方面或幾個方面同時引起的。
消費（C）
約翰·凱恩斯認為，總需求主要決定于總所得量，總消費隨總收入增加而增加，當前消費主要依賴于當前收入，可支配收入確定現階段消費水平。消費不足是指由于即期收入的減少或預期未來支出增多，以及對未來諸多不確定性而采取的減少即期消費的一個預期性行為。在消費中，盡管即期的收入影響人們即期的消費，但真正決定人們消費的是對未來收支的預期。因此，當前的儲蓄動機決定了消費傾向。
投資（I）
影響投資的主要因素有兩個：一是利率，二是資本的邊際效率。利率決定于流動偏好和貨幣數量，資本邊際效率取決于預期收益和資產的供給價格。從投資者的角度講，理性的投資者通過收益與成本的比較來決定是否進行投資。如果成本大于投資取得的收益，不管利率降到何種程度，投資者都不會進行投資。如果投資者由于對未來充滿了悲觀而減少投資，即預期收益過低導致投資者投資不足，從而使得總需求中投資需求下降，導致通貨緊縮的發生。
當投資者對投資項目產品的未來市場看跌時，投資者便會縮減投資計劃，致使投資需求出現下降，首先使生產資料價格出現下降，最終導致一般價格的下跌。當非預期的通貨緊縮形成時，實際利率會上升，債務人的債務負擔隨之加重，未來收益預期降低，進而導致投資需求下降。個體經濟行為的疊加效應會進一步引發市場總需求萎縮，企業因產品滯銷削減生產和投資，這一過程反向抑制居民收入，加劇“需求下降→生產縮減→收入減少→需求再下降”的經濟停滯循環。
政府購買（G）
政府部門是國民經濟核算體系的重要部門，與私人部門、對外部門相比較，政府部門不僅占有社會經濟總量的重要部分，而且易于控制，代表政府部門的意見，可以直接為宏觀經濟調控目標服務。當政府增加公共支出，提高社會福利水平，將直接地增加社會需求，這有利于刺激相關市場的發展，物價可能趨于上升。反之，當政府實施縮減支出計劃，不僅直接地降低社會需求，而且通過減少私人部門獲得的轉移支付，進一步降低社會需求，導致相關市場供過于求，進而出現物價的持續下跌。
凈出口( X -M )
凈出口是指出口與進口之差。出口大于進口，表明貿易盈余。進口大于出口，表明貿易逆差。在經濟全球化的趨勢下，各國的經濟開放度、經濟相互依賴程度和一體化程度不斷加強。其具體反映滲透到生產、貿易、金融、科技等各個領域。從而推動了全球范圍內的資源優化配置。凈出口構成一國經濟的需求方面。
總供給過剩
總供給過剩是相對于有效需求而言的，指由于一定時期內產品數量出現絕對過剩而引起的通貨緊縮。具體來說，總供給過剩原因主要包括：技術進步導致的生產力的提升、生產力過剩等。
如圖所示，總需求不變時，如果總供給增加，AS右移至AS1，價格水平也會隨之從P下降到P1。
生產力提高
通貨緊縮的產生有時與生產力提高有關，技術進步、生產力的提高使得單位商品的生產成本大幅下降，產品的銷售價格會隨之下降。如果生產力提高所產生的效應具有普遍性，便會出現一般物價的持續下跌，形成通貨緊縮壓力。
生產率的提高以及全球競爭的加劇不可避免地形成通貨緊縮壓力，不斷提高的生產率意味著生產成本的下降，以及一定的勞動數量和自然資源可以生產更多的產品。這種情況下，消費者可獲得低廉價格的好處，但并不會出現收入的下降，因為廠商的利潤沒有減少。生產者也沒有帶來多少壞處，生產率增長能確保廠商獲得較高的實際收益率，并使這些部門的投資處于較高的水平。
生產能力過剩
生產能力過剩往往導致價格水平的走低，一旦出現普遍的生產能力過剩，產品供過于求的矛盾就會十分突出，并最終通過物價下跌來加以調整，通貨緊縮會隨之產生。生產能力過剩導致通貨緊縮大多時候是由廠商決策所產生的。如果廠商的市場開發策略雷同，就會導致重復投資，必定會大幅增強市場供給的力量，最終導致產品市場價格下跌。
放松管制
放松管制往往與生產力提高相聯系。一般來說，放松管制意味著某些行業或部門原來由國家控制，業已形成壟斷性行業，其產量受到限制，價格即壟斷價格。一旦放松管制，資源配置趨于有效，可利用的資源會有所增加，從而為擴大生產提供了條件。在生產規模日益擴大的同時，公平競爭有所促進，致使產品價格大幅降低，并可能導致物價水平的下跌。
應對方法
增加總需求
擴張性財政政策
在總需求不足時，擴大財政支出，可以直接增加總需求，還可以通過投資的“乘數效應”帶動私人投資的增加。通貨緊縮的原因之一是需求不足，努力擴張需求是治理通貨緊縮的一項直接而有效的措施。總需求包括投資需求、消費需求和出口需求。削減稅收、加大公共工程支出、加強各種社會保障體系都是擴大消費需求和投資需求的有效手段。貨幣貶值，提高出口產品的競爭力是擴大出口需求的有效措施。
價格改革
積極推進價格改革。政府可以將CPI調控目標提前預定，為價格改革預留了一定的空間。建議通過落實階梯水價和氣價政策淘汰落后產能，推進環保和公共服務等領域價格改革，通過完善天然氣價格形成機制，啟動農業用水價格改革試點，縮短成品油價格調整周期等措施推進價格改革。
改善收入分配制度
提高居民收入特別是中低收入階層的收入水平。縮小各階層收入差距，縮小東部地區和西部地區的經濟差距，可以使全社會平均消費傾向提高，從而提高消費水平。為此，應加大對低收入階層的教育和培訓的投入力度，實施積極的就業政策，同時注重培育、擴大中等收入階層。此外，應建立以公平為導向的公共服務與福利制度，逐步縮小城鄉、地區和不同群體的收入差距，促進橫向和縱向社會流動。完善包括養老、醫療、失業等社會保障體系，建立健全社會保障體系，適當改善國民收入的分配格局，以增加消費需求。
支持鄉鎮企業進行制度創新，提高經營水平，大力推進小城鎮建設。為居民提供更多的就業機會。收入增加和社會保障體系的建立有利于刺激總需求的擴張。緩解經濟緊縮狀況。加快農業轉移人口市民化步伐，釋放其消費潛力。并通過政府職能轉變和行政審批改革，弱化地方政府對企業投資的行政干預和變相補貼，轉而通過市場的力量推進行業的兼并和重組。
應對過剩供給
結構調整
運用供給管理，加大產業結構、產品結構調整。需求不足與供給過剩是同一個問題的兩個方面。擴大有效供給。消滅無效供給，有利于形成社會需求。通貨緊縮恰恰是調整產業、產品結構，進行資產重組的有利時機，促進了企業之間的兼并、重組。提高企業擴大技術改造的積極性，支持新興產業尤其是高新技術產業的發展。推動產業結構的升級。對于競爭較激烈的行業，要加快技術改造，增加產品技術含量．降低生產成本，適應社會需求變動，重獲廣闊的需求市場。對于某些因商品生產絕對過剩引發的通貨緊縮，一般采用結構性調整的手段，即減少過剩部門或行業的產量，鼓勵新興部門或行業發展。
擴張性貨幣政策
在總供給過剩時，實行“適度擴張”貨幣政策可以遏制通貨緊縮趨勢，保持幣值穩定，刺激經濟增長，防止經濟衰退。但要注意綜合物價指數，控制好貨幣發行的數量，防止貨幣的無限升值。具體治理通貨緊縮的貨幣政策措施有：適當降低法定存款準備金率、適當調整再貼現率、通過公開市場業務增加貨幣供應量投入基礎貨幣、降低存貸款利率促進投資和消費、采取靈活的匯率政策等。
社會生活影響
積極影響
適度的通貨緊縮有利于經濟的增長。通貨緊縮會促使長期利率的下降，有利于企業投資改善設備，提高生產率。也會促進企業加強技術投入和技術創新，改進產品和服務質量。在適度的通貨緊縮的狀態下，經濟擴張的時間可以延長而不會導致經濟的穩定。如果通貨緊縮是在技術進步、效益提高基礎上出現的，則物價水平的下降也會促進經濟的發展。
消極影響
通貨緊縮對經濟的影響是多方面的。歷史上的通貨緊縮通常與經濟衰退相伴，而且當經濟處于衰退期時，受心理預期的影響，現期消費轉為未來消費，觀望的比較多，價格下跌難以阻止，從而加劇經濟衰退。與經濟衰退相伴隨的通貨緊縮會使經濟增長和物價水平螺旋式地下降，貨幣流通速度減慢，市場銷售不振，影響企業生產和投資的積極性，大量的資金閑置，限制了社會需求的有效增長，最終導致經濟增長乏力，經濟增長率下降，對經濟的長遠發展不利，從而對宏觀經濟產生破壞作用。
破壞信用關系。對于金融機構來說，發生通貨緊縮、經濟衰退的時候，一方面是原來的債權收回遇到困難，另一方面是新的信用需求減少。會給正常經營帶來困難，信用量急劇萎縮，正常的信用關系也會遭到破壞。通貨緊縮對債務人也十分不利，對債務人來說，不單單是實際債務負擔增加，而且資產價格下跌也減少了抵押資產的價值，這也使得銀行不良資本增加，風險加大。
影響社會消費和投資。通貨緊縮導致的經濟衰退，是物價的持續、普遍下跌使得企業產品價格下跌，企業利潤減少，企業經營效益下降，社會的經濟增長受到抑制。物價下跌引起的企業利潤減少和生產積極性降低，帶來失業率上升，人們的收入減少，人們會緊縮開支，即期消費會大幅度下降，實際生活水平難以提高。通貨緊縮使實際利率上升，不利于投資需求增長。投資不足使得市場上投資品銷售下降，供需矛盾更加擴大。
影響金融的良性循環。在通貨不足的情況下，銀行可以通過增加貸款和擴大信用規模來增加通貸。但是在通貨緊縮下，企業的效益不斷降低，銀行的惜貸之心日漸趨重，貸款的數量增長減緩甚至下降，而居民惜金不用，銀行的存款數量卻日漸高漲，一消一長，會危及到銀行本身的經營，整個社會的金融秩序由良性循環轉向惡性轉換。
相關理論
馬克思經濟理論
在經濟學研究領域中，較早提出通貨緊縮問題的是馬克思·溫舍，其在著作《資本論》及其手稿中多次分析了流通中貨幣的膨脹和收縮問題。他認為通貨的膨脹和收縮可能由產業周期引起，可能由投入流通中的商品數量、價格變動引起，可能由貨幣流通速度變化引起，還可能由于技術因素產生，如在支付國債利息時，通貨會膨脹，而在納稅時通貨會收縮。馬克思這樣分析旨在表明：貨幣流通必要量是由進入流通中的商品價格總額決定的，與價格總額成正比，與貨幣流通速度成反比，如果有其他因素，如經濟周期的變化、貨幣收支的技術因素等滲入，則就會使貨幣流通必要量過多或過少。卡爾·馬克思討論這一問題，都假定貨幣是金，其本身具有內在價值，因而其過多或過少都不會引起幣值的變動，只有在價值符號如紙幣代替金屬貨幣流通的條件下，其過多或過少才引起幣值的變動。所以馬克思論述通貨的影脹或收縮。實際是討論金幣流通與替代金幣流通的價值符號流通的關系，并非是討論貨幣供應的多少與價格漲落的關系。總結來說，馬克思是聯系貨幣流通規律來討論通貨緊縮問題。
凱恩斯的通貨緊縮理論
凱恩斯認為通貨緊縮主要是由有效需求不足引起的。約翰·梅納德·凱恩斯的著作《就業、利息和貨幣通論》是針對30年代大危機中存在大量非自愿性失業和嚴重的通貨緊縮而寫作出來的。凱恩斯認為，經濟之所以會發生生產過剩危機，產生失業與嚴重通貨緊縮，根本原因在于社會有效需求不足。有效需求不足包括投資需求不足和消費需求不足，而它們又是由三個心理規律，即消費傾向、資本邊際效率和流動性偏好規律所決定。凱恩斯首先強調通貨緊縮是價格總水平的持續下降，然后提出了資本邊際效率下降的理論，指出在一個經濟周期的繁榮后期，資本產品的數量不斷增加，投資的繼續增加，使得資本邊際收益率下降，加上流動性陷阱的存在，人們的投資加速減少，并通過乘數的作用使有效需求和收入下降，推動通貨緊縮的形成。約翰·凱恩斯立足于需求面來解釋通貨緊縮，是在實體層面解釋30年代大蕭條的理論中最有影響的一種，但忽視了貨幣金融因素的影響。
克魯格曼的通貨緊縮理論
克魯格曼認為通貨緊縮是總需求不足造成的，而物價下跌則是市場價格機制強制實現經濟均衡的一種必然，更是流動性陷阱作用的結果。克魯格曼是在研究日本經濟的過程當中形成其通貨緊縮理論的，對于日本的通貨緊縮，克魯格曼從人口學的角度出發，認為人口老齡化是制約整個社會總需求的主要原因。克魯格曼進一步發展了約翰·凱恩斯主義流動性陷阱理論，認為流動性陷阱的存在是通貨緊縮的必要前提，他認為在信用貨幣條件下，由于存在流動性陷阱，使得傳統的貨幣政策在治理通貨緊縮時失效。這種情況下，即使短期名義利率降至很低的程度，儲蓄的意愿仍超過投資的意愿，使經濟處于不均衡狀態。要消除儲蓄與投資之間的缺口，要么降低當前物價水平，要么降低名義利率，但由于名義利率不能低于零，這使得現行的真實利率高于經濟均衡所需的負的真實利率而難以下降。因此，通過這個途徑刺激經濟不能生效，經濟實現均衡的唯一途徑只能是物價水平的下降。克魯格曼主張通過有管理的通貨膨脹來治理通貨緊縮，通過增發貨幣，增加需求，以更多的貨幣吸納與消化所謂的過剩商品來實現經濟的均衡。克魯格曼發展了約翰·凱恩斯主義流動性陷阱理論，并提出了激進的貨幣政策的主張，形成了一套新凱恩斯主義的通貨緊縮理論，但忽略了經濟結構的調整，而經濟結構的不合理，是很難實現適度的通貨膨脹。
米塞斯和哈耶克的通貨緊縮理論
米塞斯和哈耶克認為通貨緊縮是由生產結構的失調引起的，是繁榮（投資）過度的必然結果，一旦危機開始，就應該允許衰退通過市場機制自發治愈，政府干預是有害的，因為他們會導致進一步的扭曲，阻礙資本結構的必要調整。他們的理論與凱恩斯理論恰好相反，他們強調通貨緊縮的發生是投資的過度，而凱恩斯理論強調通貨緊縮的發生是投資的不足。
費雪的債務通貨緊縮理論
費雪強調通貨緊縮是因過度負債和債務清算導致貨幣信用緊縮而引發的。債務性通縮理論認為，衰退和蕭條是由于通縮引起總體的實際債務水平上升，導致人們拖欠其消費貸款和抵押貸款；而抵押物的價值下降，進一步導致銀行資產下降，銀行不良貸款大幅上升，銀行減少貸款，這反過來又導致支出減少。費雪將20世紀30年代美國大危機中失業與嚴重的通貨緊縮的起因歸于債務危機。危機前由于受經濟繁榮前景的鼓勵，企業從金融機構獲得大量的貸款，使其債務率急劇增長。企業負債過度造成兩方面的惡性循環。一方面在負債情況下為了支付利息而動用大量資金，迫使企業借新債還舊債，債務積累越來越多，企業陷入負債陷阱，難以償還和解脫。另一方面利息的負擔加重使企業成本與費用升高，在市場銷售困難和貨幣當局實行緊縮政策的條件下，必然發生虧損，使得企業經營效益下降，進而完全喪失還債的能力，被縱橫交錯的債務鏈所束縛，經濟運行進入惡性循環，市場物價水平不可避免地持續下跌。費雪認為由于預期資本邊際效率下降使得貨幣當局奉行收縮政策，而正是貨幣當局的緊縮政策與緊縮行為使流通中的貨幣供應量減少，幣值上升，最終引起了通貨緊縮。費雪的債務通貨緊縮理論分析的重點在于通貨緊縮如何不斷深入，對于通貨緊縮如何產生的，則缺乏解釋力。
貨幣主義通貨緊縮理論
以弗里德曼為代表的貨幣主義的觀點認為通貨緊縮的原因在于貨幣政策的失誤，用貨幣供應不足來解釋價格水平的下降。通貨膨脹是由于貨幣數量的過度擴張引起的，可以通過緊縮性的貨幣政策來消除。與之相對應，通貨緊縮則是由于經濟中貨幣存量過少造成的。米爾頓·弗里德曼認為，貨幣存量主要由經濟體系以外的貨幣當局決定，貨幣供給具有外生性。由貨幣供給因素而導致商品市場供給大于需求，從而引發通貨緊縮稱。弗里德曼認為當貨幣收縮時，貨幣的邊際收益上升，人們就會將證券和實物資產轉換成貨幣資產，直到重新構成新的資產組合使各資產的邊際收益率相等。這就可能導致金融資產和實物資產價格的下降。弗里德曼認為貨幣供應量的變動和價格變動之間的關系不是機械不變的，產量的變動和公眾希望持有的貨幣數量的變動會造成貨幣存量的變動與價格變動之間的不一致，因此，不僅要考察單位產量的貨幣存量，同時要考慮到貨幣流通速度的變化。
虛擬經濟與通貨緊縮理論
在傳統的貨幣數量論中，貨幣主要用于真實產品和服務的交易。然而在當代經濟中，有大量的資產，包括房地產、證券每天都進行著大量的交易，其交易額已大于實際資產的交易額。顯然貨幣不僅用來媒介實際經濟交易，以地產和金融活動為主的虛擬經濟同樣需要大量貨幣。因此，僅僅考慮實際經濟中的產品和服務與貨幣數量的關系已不足以正確認識物價水平的波動，必須考慮虛擬經濟對物價水平的影響。因此，一個經濟體中，如果虛擬經濟部分膨脹很快，就會吸引大量貨幣，造成實體經濟中貨幣量減少，物價水平下降，從而發生通貨緊縮。
歷史案例
1929-1933年美國大蕭條
1929-1933年，美國國民生產總值下降29%，消費者價格指數下降近25%，股市暴跌近85%，失業率從3%升至近25%，實際利率維持在8%左右。
關于美國大蕭條的成因，約翰·凱恩斯認為，投資需求下降是30年代增長崩潰的根源。弗里德曼和施瓦茨則認為，美聯儲防止銀行破產努力的失敗和1930年底至1933年貨幣存量的下降是導致大蕭條的政策根源。
為擺脫大蕭條，1933年3月4日，富蘭克林·羅斯福開始實行一系列舉措：興建大規模公共工程；頒布一系列旨在挽救銀行業的立法，如《格拉斯－斯蒂格爾法案》《格拉斯-斯蒂格爾法》等；頒布《農業調整法》和《全國工業復興法》，扶持工、農業發展；頒布《社會保障法》，建立社會保障制度等。
1992-2002年日本“失去的十年”
1992-2002年被稱為日本“失去的十年”。期間，日本名義GDP增長率不到1%，從1994年第三季度之后的每個季度（除自1997年第二季度之后的四個季度外），GDP平減指數均為負增長，日經指數下跌近78%，失業率從2.1%上升到5.4%，實際利率維持在3%以上。
1991年泡沫經濟的破滅是造成日本“失去的十年”的根本原因。“廣場協議”之后日元兌美元持續升值，經濟結構僵化導致生產能力嚴重過剩，不良資產攀升造成銀行惜貸等也是重要原因。日本政府的政策失誤，包括90年代初未及時處理巨額銀行不良資產，1997年過早實行財政緊縮政策以及2000年8月過早結束零利率政策，起到了推波助瀾的作用。
日本政府采取多種措施應對通貨緊縮：實施高達130萬億日元的財政刺激方案；實行零利率和數量寬松貨幣政策；對日元貶值采取聽之任之的態度；集中出臺一批關于銀行業危機管理的金融法案，全面清理主要銀行不良資產等。
1998-2002年中國通貨緊縮
1998-2002年，中國GDP年均增長率從1990-1997年的6.8%下降到3.6%，M2環比平均增速從1990-1997年的21.5%下降到8.8%；CPI增速有10個季度為負，增速最快的2000年第一季度僅環比增長1.3%。
導致該時期通貨緊縮的因素如下：一是結構因素導致供給相對過剩：需求轉變導致某些供給缺位、重復建設加劇產能過剩等。二是體制因素導致需求不足：失衡的收入分配格局和滯后的社會保障制度削弱了人們的購買能力和意愿。三是亞洲金融危機后外部需求的低迷。
面對通貨緊縮，中國政府積極應對：一是從1998年下半年開始，中國開始采取發行建設國債、減稅等擴張性財政政策。二是中國人民銀行在1996年以后連續八次降息，從1998年起取消對國有商業銀行的貸款限額控制。
參考資料 >
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什么是通貨緊縮:概念辨析.國家信息中心 國家電子政務外網管理中心.2023-06-19
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通貨緊縮會帶來什么.中央人民廣播電臺.2023-06-19
【首席觀察】擔心“通縮”？更應關心增長引擎！.今日頭條.2025-05-11
通縮又何妨 矯枉正當時.海外網.2023-06-25
央行營管部:對當前宏觀調控政策取向的幾點建議——中新網.中國新聞網.2023-06-25
通貨緊縮的治理.四川經濟網國際頻道.2023-06-19
通貨緊縮相關理論綜述.國家信息中心 國家電子政務外網管理中心.2023-06-24
央行營管部:對當前宏觀調控政策取向的幾點建議——中新網.中國新聞網.2023-06-25