對沖（英文名：hedging）是一個金融學(xué)術(shù)語，是指特意減低另一項投資風(fēng)險的投資，是一種在減低商業(yè)風(fēng)險的同時仍然能在投資中獲利的手法。一般來說，對沖是同時開展兩筆行情相關(guān)聯(lián)、交易方向相反、數(shù)量相當(dāng)且能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧相互抵消的交易行為。
對沖最常見于外匯市場，著眼規(guī)避單線買賣的風(fēng)險。由于兩種相關(guān)貨幣之間匯率的波動，那些擁有國外資產(chǎn)（如工廠）的公司將這些資產(chǎn)折算成本國貨幣時，就可能遭受一些風(fēng)險。在計劃對沖時，應(yīng)考慮幾個因素：一是對沖行為的成本是否可以被對沖后獲得的收益所抵銷，若能夠抵銷則可以對沖，無法抵銷則不應(yīng)對沖；二是對沖的方向應(yīng)考慮清楚，否則投資會轉(zhuǎn)變成虧損。
對沖策略主要包括傳統(tǒng)套利策略（含轉(zhuǎn)債套利、ETF套利、股指期貨期現(xiàn)套利等）、Alpha策略（變相對收益為絕對收益）、中性策略（消除市場風(fēng)險獲選股收益）及事件驅(qū)動策略（捕捉事件對股價的沖擊獲利）。對沖模式主要包括股指期貨對沖、商品期貨對沖、統(tǒng)計對沖、期權(quán)對沖。購入對沖和沽出對沖是兩種對沖交易，可用在股票交易領(lǐng)域。購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的穩(wěn)定，通過購入期貨合約，用期貨收益抵銷高價買股的成本。沽出對沖旨在防范未來股票組合出現(xiàn)價格下跌風(fēng)險，通過賣出期貨合約鎖定未來現(xiàn)金出售價格，將持股的價格下跌風(fēng)險轉(zhuǎn)移給期貨買方。部分企業(yè)單位及個人將對沖理念運用到輿情管理中，在出現(xiàn)負(fù)面輿論后，一些官方機構(gòu)試圖借助正面信息進(jìn)行對沖。
定義
對沖在外匯市場中最為常見，其核心在于規(guī)避單線買賣的風(fēng)險。所謂單線買賣，便是看好某一貨幣便做買空（也叫揸倉），看淡某一貨幣便做沽空（空倉）。倘若判斷無誤，所獲利潤自然豐厚；可一旦判斷出錯，損失也會極為慘重。
所謂對沖，指的是在同一時間買入一種外幣，進(jìn)行買空操作，同時還要沽出另一種貨幣，也就是沽空。從理論上來說，買空一種貨幣與沽空一種貨幣，只有在資金額度一致時，才算得上是真正的對沖盤，否則兩邊規(guī)模不一，便無法發(fā)揮對沖的作用。
所謂對沖了結(jié)，即交易者在期貨市場建倉后，大多不會通過交割（也就是交收現(xiàn)貨）來終止交易，而是借助對沖了結(jié)的方式。買入建倉后，可通過賣出同一期貨合約來解除履約責(zé)任；賣出建倉后，則能通過買入同一期貨合約來解除履約責(zé)任。對沖了結(jié)讓投資者無需通過交割就能結(jié)束期貨交易，進(jìn)而提升了期貨市場的流動性。
之所以這樣操作，是因為世界外匯市場均以美元作為計算單位，所有外幣的漲跌都以美元作為相對匯率。美元強勢，外幣就弱勢；外幣強勢，美元就弱勢，美元的漲跌會影響所有外幣的走勢。因此，若看好某一種貨幣，又想降低風(fēng)險，就需要同時沽出一種看淡的貨幣。買入強勢貨幣、沽出弱勢貨幣，倘若估計正確，美元弱勢，所買入的強勢貨幣就會上升；即便估計錯誤，美元強勢，買入的貨幣也不會下跌過多，而沽空的弱勢貨幣卻會大幅下跌，從而實現(xiàn)蝕少賺多，整體來看仍可獲利。
對沖策略
套利策略涵蓋轉(zhuǎn)債套利、股指期貨期現(xiàn)套利、跨期套利、ETF套利等類別，屬于最為傳統(tǒng)的對沖策略。該策略的本質(zhì)是對金融產(chǎn)品定價一價原理的應(yīng)用，也就是當(dāng)同一金融產(chǎn)品的不同表現(xiàn)形式存在定價偏差時，通過買入相對估值偏低的品種、賣出相對估值偏高的品種，賺取二者之間的價差收益。正因如此，套利策略承擔(dān)的風(fēng)險處于最低水平，其中部分策略還被稱作無風(fēng)險套利。
A股市場發(fā)展最為成熟的套利策略應(yīng)該是ETF套利，雖還不能稱產(chǎn)業(yè)化，但是已經(jīng)有專業(yè)化從事ETF套利的投資公司。套利者通過實時監(jiān)測ETF場內(nèi)交易價格和IOPV（ETF基金份額參考凈值）之間的價差，當(dāng)場內(nèi)價格低于IOPV一定程度時，通過場內(nèi)買入ETF、然后執(zhí)行贖回操作轉(zhuǎn)換成一籃子股票賣出來獲取ETF場內(nèi)價格和IOPV之間的價差。反之，當(dāng)IOPV低于場內(nèi)價格時，通過買入一籃子股票來申購ETF份額、然后場內(nèi)賣出ETF來獲利。除此之外，ETF新發(fā)階段、成分股停牌等情形都可能出現(xiàn)套利機會。當(dāng)然，隨著套利資金的參與，ETF套利空間在不斷收窄，因此，即使是專業(yè)從事套利的投資公司也開始向統(tǒng)計套利或延時套利策略延伸。
股指期貨、融資融券等衍生品和做空工具的推出創(chuàng)造了更多的套利機會。2010年和2011年套利收益最大的來源是股指期貨和現(xiàn)貨之間的套利機會。滬深300股指期貨上市以來大部分時間處于升水狀態(tài)，因此通過買入滬深300一籃子股票同時賣出期貨合約，當(dāng)期貨合約到期時基差收縮就能獲利。除了買入滬深300股指期貨之外，還可以通過上證50、上證180和深證100等ETF來復(fù)制股票現(xiàn)貨，這也是這三只ETF在股指期貨推出之后規(guī)?？焖僭鲩L的原因之一。當(dāng)然，隨著滬深300ETF的上市，期現(xiàn)套利便利性進(jìn)一步得到提升，這或許也是最近滬深300指數(shù)期貨升水水平快速下降的原因之一。
截至2012年，市場中比較熱的套利機會來自分級基金。分級基金是中國基金業(yè)的產(chǎn)品，它從出現(xiàn)開始就受到廣大投資者的追捧。比如今年截至三季度末，在上證指數(shù)下跌5%、大量股票基金規(guī)模萎縮的情況下，股票型分級基金場內(nèi)份額增長了108%。其主要原因是分級基金在將傳統(tǒng)的開放式基金拆分成穩(wěn)定收益和杠桿收益兩種份額的同時，給市場提供了眾多的套利機會——上市份額和母基金之間的套利機會、穩(wěn)定收益份額二級市場收益套利機會、定點折算和不定點折算帶來的套利機會。部分基金公司已經(jīng)在發(fā)行專門從事分級基金套利的專戶產(chǎn)品。
Alpha策略成功的關(guān)鍵就是尋找到一個超越基準(zhǔn)（具有股指期貨等做空工具的基準(zhǔn)）的策略。比如，可以構(gòu)造指數(shù)增強組合+滬深300指數(shù)期貨空頭策略。這種策略隱含的投資邏輯是擇時比較困難，不想承受市場風(fēng)險。圖1和圖2是根據(jù)我們一個定量增強策略對沖系統(tǒng)性風(fēng)險之后的月度Alpha收益和滾動年Alpha收益。通過對沖策略，我們的組合在63.16%的月份獲得正收益，而從年滾動收益來看，獲取正回報的概率是89.32%。從收益來看，2000年以來平均每個月高達(dá)0.98%，2006年以來月收益達(dá)2.18%，而2000年以來滾動年收益平均為16.05%，2006年以來滾動年收益平均為36.73%。其中獲取負(fù)收益的時間主要集中在2005-2006年股改期間，定量策略失效，未能成功戰(zhàn)勝滬深300。在國內(nèi)基金運行的這幾年中，基金表現(xiàn)出的選股能力，通過Alpha策略可以放大基金公司這方面的專業(yè)技能。
市場中性策略可以簡單劃分為統(tǒng)計套利和基本面中性兩種，嘗試在構(gòu)造避免風(fēng)險暴露的多空組合的同時追求絕對回報。多頭頭寸和空頭頭寸的建立不再是孤立的，甚至是同步的。多頭頭寸和空頭頭寸嚴(yán)格匹配，構(gòu)造出市場中性組合，因此其收益都源于選股，而與市場方向無關(guān)——即追求絕對收益（Alpha），而不承受市場風(fēng)險（Beta）。
基于統(tǒng)計套利的市場中性表現(xiàn)往往優(yōu)于基于基本面的市場中性，主要原因是統(tǒng)計套利的信息來源更加廣泛，換手率也較高。在市場中性策略方面，中信證券金融工程及衍生品組研究也分兩個方面進(jìn)行，一方面是研究境外市場中性策略的發(fā)展及其最近的進(jìn)展，另一方面也在做本土化的嘗試。尤其是融資融券推出之后，在國內(nèi)市場開發(fā)中性策略產(chǎn)品已經(jīng)成為可能。圖3和圖4分別給出基于組合的統(tǒng)計套利策略表現(xiàn)和基于配對的統(tǒng)計套利交易案例，可以發(fā)現(xiàn)在融資融券標(biāo)的中運用統(tǒng)計套利能夠獲得非常穩(wěn)定的收益，這和境外市場表現(xiàn)很相近。
在任何一個市場，事件發(fā)生在影響企業(yè)基本面之前首先影響的是市場參與者的預(yù)期，然后就會直接沖擊股價，A股市場也不例外。事件驅(qū)動策略通過關(guān)注正在或可能會進(jìn)行重組、收購、兼并、破產(chǎn)清算或其他特殊事件的公司，當(dāng)股價受到這些事件沖擊時，就能從中獲利。股改時期尋找下一個股改的公司、司空見慣地尋找具有重組題材的公司等都是事件驅(qū)動策略的體現(xiàn)。中信證券金融工程及衍生品組針對A股市場上分離債發(fā)行、分紅送配、股權(quán)激勵、成分股調(diào)整等都進(jìn)行過事件研究，通過捕捉事件在不同環(huán)節(jié)對股價的沖擊節(jié)奏來獲取超額收益。
例如，2009年9月8日水井坊公告全興集團(tuán)中外雙方股東自2009年9月9日起舉行正式會談；2001年3月2日DHHBV將持有全興集團(tuán)53%的股權(quán)，并將間接控制全興集團(tuán)現(xiàn)時持有的公司39.71%的股權(quán)，從而觸發(fā)要約收購義務(wù)。這個事件本身對于水井坊而言應(yīng)該屬于利好，市場預(yù)期應(yīng)該是會強于行業(yè)。因此我們可以選擇公告出來之后做多水井坊、賣空茅臺酒、五糧液酒等其他白酒公司來對沖風(fēng)險。水井坊公告之后，股價走勢明顯強于茅臺集團(tuán)等同業(yè)公司。同樣，2008年12月28日唐山鋼鐵股份有限公司與邯鋼集團(tuán)、承德鋼鐵簽署換股吸收合并。唐鋼股份（吸收合并完畢后為河鋼集團(tuán)）在短短的2個月時間內(nèi)股價就從4.1元上漲到6.30元，漲幅超過50%，到2009年8月份股價最高達(dá)到11.32元；而同期鋼鐵行業(yè)代表性公司寶鋼股份表現(xiàn)相對落后。在這兩個事件中，買入受事件刺激的股票、賣出行業(yè)代表性公司，可以不承受市場系統(tǒng)性風(fēng)險獲取事件影響帶來的超額收益。
當(dāng)然，事件驅(qū)動策略收益和事件發(fā)生頻率密切相關(guān)。從CS/Tremont并購套利策略表現(xiàn)來看，當(dāng)全球并購事件交易量較高時，并購驅(qū)動策略表現(xiàn)會更好。根據(jù)花旗集團(tuán)和湯森路透等機構(gòu)的統(tǒng)計，近幾年并購事件多發(fā)區(qū)域從歐美市場向亞太等新興市場轉(zhuǎn)移，預(yù)計擅長事件驅(qū)動策略的資金也會隨之轉(zhuǎn)移，并且強化事件對于股票價格的沖擊。并購事件也是A股市場永恒的主題之一，尤其是近幾年央企整合在加速。同時，融資融券業(yè)務(wù)的試點，各個行業(yè)的代表性大公司大多數(shù)是屬于融資融券標(biāo)的，買入具有事件發(fā)生的公司賣出行業(yè)代表性公司來獲取事件驅(qū)動收益是切實可行的。
對沖模式
股指期貨對沖
股指期貨對沖，是指利用股指期貨市場存在的不合理價格，同步參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場交易，或是同時進(jìn)行不同期限、不同（但相近）類別股票指數(shù)合約的交易，以此賺取差價的行為。股指期貨套利的類型，主要分為期現(xiàn)對沖、跨期對沖、跨市對沖和跨品種對沖。
商品期貨對沖
和股指期貨對沖的邏輯類似，商品期貨同樣具備對沖策略，即在買入或賣出某一種期貨合約的同時，賣出或買入與之相關(guān)的另一種合約，并在某一特定時間將兩種合約同時平倉。從交易形式來看，它和套期保值有一定相似之處，但二者存在核心區(qū)別：套期保值是在現(xiàn)貨市場買入（或賣出）實貨，同時在期貨市場上賣出（或買入）期貨合約；而套利僅在期貨市場內(nèi)進(jìn)行合約買賣，不涉及現(xiàn)貨交易。商品期貨套利的主要類型，有期現(xiàn)對沖、跨期對沖、跨市場套利和跨品種套利這四種。
統(tǒng)計對沖
統(tǒng)計對沖和無風(fēng)險對沖存在區(qū)別，它是利用證券價格的歷史統(tǒng)計規(guī)律來開展套利的，屬于一種風(fēng)險套利，其風(fēng)險點在于，這類歷史統(tǒng)計規(guī)律在未來的一段時間內(nèi)是否還能繼續(xù)存在。統(tǒng)計對沖的主要操作思路是，先找出相關(guān)性表現(xiàn)最好的若干對投資品種（比如股票或者期貨等），再找出每一對投資品種之間的長期均衡關(guān)系（也就是協(xié)整關(guān)系），當(dāng)某一對品種的價差（即協(xié)整方程的殘差）偏離到一定程度時就開始建倉——買進(jìn)被相對低估的品種、賣空被相對高估的品種，等到價差回歸到均衡狀態(tài)時就獲利了結(jié)。統(tǒng)計對沖涵蓋的主要內(nèi)容，包括股票配對交易、股指對沖、融券對沖和外匯對沖交易。
期權(quán)對沖
期權(quán)（Option）又被稱作選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上衍生出來的一種證券。從本質(zhì)上來說，期權(quán)其實是在金融領(lǐng)域?qū)?quán)利和義務(wù)分開進(jìn)行定價，讓權(quán)利的受讓人能夠在規(guī)定的時間內(nèi)，自主決定是否進(jìn)行交易并行使自身權(quán)利，而義務(wù)方則必須履行相應(yīng)義務(wù)。在期權(quán)的交易過程中，購買期權(quán)的一方被稱為買方，出售期權(quán)的一方則被稱為賣方；買方就是權(quán)利的受讓人，賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。期權(quán)的優(yōu)勢在于，收益具備無限可能性的同時，風(fēng)險損失是有限的，所以在很多場景下，利用期權(quán)來取代期貨開展做空、對沖交易，相比單純利用期貨進(jìn)行套利，會擁有更小的風(fēng)險和更高的收益率。
定增對沖
為了資產(chǎn)并購或增加流動資金，上市公司經(jīng)常通過定向增發(fā)來募集資金，且定向增發(fā)價格往往低于市場價格，以此來吸引機構(gòu)投資者。對于機構(gòu)而言，較高的折價意味著相對穩(wěn)定的收益，只是1年的鎖定期會給投資者帶來系統(tǒng)性的風(fēng)險，一旦市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，投資者參與定向增發(fā)風(fēng)險就會增加。
為了規(guī)避鎖定期股價下跌風(fēng)險，定向增發(fā)的投資者可以運用股指期貨來進(jìn)行主動性套期保值。所謂主動性套保是根據(jù)股指的趨勢性走勢來尋找套保機會，當(dāng)股指出現(xiàn)趨勢性下跌時，投資者可以做空股指期貨，用股指期貨的盈利來彌補股價下跌的損失，由此可規(guī)避鎖定期股票下跌風(fēng)險。運用股指期貨套期保值，除了套保時機的選擇之外，重要的是要算出相應(yīng)期指套期保值選擇的合約和套保的手?jǐn)?shù)。
購入對沖
購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的變動。在這類對沖下，對沖者購入期貨合約，例如基金經(jīng)理預(yù)測市場將會上升，于是他希望購入股票；但若用作購入股票的基金未能即時有所供應(yīng)，他便可以購入期貨指數(shù)，當(dāng)有足夠基金時便出售該期貨并購入股票，期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。
基金經(jīng)理會定期收到投資基金。在他收到新的投資基金前，他預(yù)料未來數(shù)周將出現(xiàn)“牛市”，在這情況下他是可以利用購入對沖來固定股票現(xiàn)價的，若將于四星期后到期的現(xiàn)月份恒生指數(shù)期貨為4000點，而基金經(jīng)理預(yù)期將于三星期后收到$100萬的投資基金，他便可以于現(xiàn)時購入$1000000÷（4000×$50）：5張合約。若他預(yù)料正確，市場上升5%至4200點，他于此時平倉的收益為（4200—4000）×$50×5張合約=$50000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價上升的損失，換句話說，他可以以三星期前的股價來購入股票。
沽出對沖
沽出對沖旨在防范未來股票組合出現(xiàn)價格下跌風(fēng)險。采用該對沖方式時，對沖者通過賣出期貨合約，能夠鎖定未來的現(xiàn)金出售價格，同時將持股方面臨的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給期貨合約的買方。投資者若預(yù)期股票市場將下行，卻又不想賣出手中持有的股票，便可選擇沽空股票指數(shù)期貨，以此彌補持股可能產(chǎn)生的預(yù)期損失，這也是開展沽出對沖的常見情形之一。
假設(shè)某投資者持有一套風(fēng)險系數(shù)（beta）為1.5、現(xiàn)值為1000萬美元的股票組合，因擔(dān)憂下周貿(mào)易談判破裂會引發(fā)市場下行，希望鎖定該股票組合的現(xiàn)值，便通過沽出恒生指數(shù)期貨來對沖風(fēng)險，所需對沖合約數(shù)量的計算公式為：合約數(shù)量=（股票組合現(xiàn)值×風(fēng)險系數(shù)）÷單張期貨合約價值。
舉例來說，若期貨合約點位為4000點，單張合約價值為4000×50美元=20萬美元，股票組合風(fēng)險調(diào)整后價值為1000萬美元×1.5=1500萬美元，那么所需合約數(shù)量為1500萬美元÷20萬美元/張=75張。若談判破裂導(dǎo)致市場下跌2%，股票組合跌幅為1.5×2%=3%，對應(yīng)損失1000萬美元×3%=30萬美元，與此同時恒生指數(shù)期貨同步下跌2%，跌幅點數(shù)為4000×2%=80點，單張合約盈利80×50美元=4000美元，投資者平倉75張合約可獲得75張×4000美元/張=30萬美元盈利，恰好完全抵消股票組合的虧損。
需要留意的是，此案例基于兩個核心假設(shè)，一是股票組合走勢與恒生指數(shù)完全同步，即風(fēng)險系數(shù)（beta）精準(zhǔn)無誤，二是期貨合約與指數(shù)間的基差（基點差額）保持穩(wěn)定。分類指數(shù)期貨的推出優(yōu)化了沽出對沖的管理效率，投資者可精準(zhǔn)控制特定板塊的市場風(fēng)險，這對投資與某類分類指數(shù)高度關(guān)聯(lián)的股票組合，提供了關(guān)鍵的風(fēng)險管控支持。
風(fēng)險對沖
風(fēng)險對沖是指通過投資或購買與標(biāo)的資產(chǎn)（UnderlyingAsset）收益波動負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品，來沖銷標(biāo)的資產(chǎn)潛在的風(fēng)險損失的一種風(fēng)險管理策略。如：資產(chǎn)組合、多種外幣結(jié)算、戰(zhàn)略上的分散經(jīng)營、套期保值等。
風(fēng)險對沖是管理利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、股票風(fēng)險和商品風(fēng)險非常有效的辦法，由于近年來信用衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，風(fēng)險對沖也被廣泛用來管理信用風(fēng)險。與風(fēng)險分散策略不同，風(fēng)險對沖可以管理系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，還可以根據(jù)投資者的風(fēng)險承受能力和偏好，通過對沖比率的調(diào)節(jié)將風(fēng)險降低到預(yù)期水平。利用風(fēng)險對沖策略管理風(fēng)險的關(guān)鍵問題在于對沖比率的確定，這一比率直接關(guān)系到風(fēng)險管理的效果和成本。
例如：投資者在10元價位買了一支股票，這個股票未來有可能漲到15元，也有可能跌到7元。投資者對于收益的期望倒不是太高，更主要的是希望如果股票下跌也不要虧掉30%。
要做到降低股票下跌時的風(fēng)險，一種可能的方案是：投資者在買入股票的同時買入這支股票的認(rèn)沽期權(quán)——期權(quán)是一種在未來可以實施的權(quán)利（而非義務(wù)）。假設(shè)這里的認(rèn)沽期權(quán)可能是“在一個月后以9元價格出售該股票”的權(quán)利；如果到一個月以后股價低于9元，投資者仍然可以用9元的價格出售，期權(quán)的發(fā)行者必須照單全收；當(dāng)然如果股價高于9元，投資者就不會行使這個權(quán)利（到市場上賣個更高的價格豈不更好）。由于給了投資者這種可選擇的權(quán)利，期權(quán)的發(fā)行者會向投資者收取一定的費用，這就是期權(quán)費。
原本投資者的股票可能給投資者帶來50%的收益或者30%的損失。當(dāng)投資者同時買入執(zhí)行價為9元的認(rèn)沽期權(quán)以后，損益情況就發(fā)生了變化。
可能的收益變成了：（15元－期權(quán)費）/10元
而可能的損失則變成了：（10元－9元+期權(quán)費）/10元
潛在的收益和損失都變小了。通過買入認(rèn)沽期權(quán)，投資者付出了一部分潛在收益，換來了對風(fēng)險的規(guī)避。
期貨市場
期貨市場的對沖交易大致有四種。
①期貨和現(xiàn)貨的對沖交易，也就是同時在期貨市場和現(xiàn)貨市場上進(jìn)行數(shù)量相當(dāng)、方向相反的交易，這是期貨對沖交易的最基本的形式，和其他幾種對沖交易有明顯的區(qū)別。首先，這種對沖交易不光在期貨市場上進(jìn)行，同時還需要在現(xiàn)貨市場上進(jìn)行交易，而其他幾種對沖交易都只屬于期貨交易。其次，這種對沖交易主要是為了回避現(xiàn)貨市場上因價格變化帶來的風(fēng)險，同時放棄價格變化可能產(chǎn)生的收益，一般被稱為套期保值；而其他幾種對沖交易則是為了從價格的變化中進(jìn)行投機套利，一般被稱為套期圖利。當(dāng)然，期貨與現(xiàn)貨的對沖也并不只限于套期保值，當(dāng)期貨與現(xiàn)貨的價格相差太大或太小時，同樣存在套期圖利的可能。只是由于這種對沖交易中需要進(jìn)行現(xiàn)貨交易，成本比起單純做期貨要高，而且要求具備做現(xiàn)貨的一些條件，因此一般多用于套期保值。
②不同交割月份的同一期貨品種的對沖交易。因為價格會隨著時間發(fā)生變化，同一種期貨品種在不同的交割月份價格不同，由此形成價差，并且這種價差也處于不斷變動之中。除去相對固定的商品儲存費用，這種價差主要由供求關(guān)系的變化決定。通過買入某一月份交割的期貨品種，賣出另一月份交割的期貨品種，到一定的時點再分別平倉或交割，借助價差的變化，兩筆方向相反的交易在盈虧相抵后可能產(chǎn)生收益，這種對沖交易簡稱跨期套利。
③不同期貨市場的同一期貨品種的對沖交易。因為地域和制度環(huán)境存在差異，同一種期貨品種在不同市場的同一時間價格很可能不一樣，并且價格也在不斷變化。這樣在一個市場做多頭買進(jìn)，同時在另一個市場做空頭賣出，經(jīng)過一段時間再同時平倉或交割，就完成了不同市場的對沖交易，這種對沖交易簡稱跨市套利。
比如黃金現(xiàn)貨交易市場有英國市場和國內(nèi)的上海市市場，英國黃金交易市場在2009年2月21號1點55分達(dá)到了每盎司1005元的最高價，而中國上海市場到2月24號才達(dá)到最高價。如果投資者在這兩個市場上做對沖，在英國市場上做多黃金，在上海市場上做空黃金，兩個市場上多空高低點出現(xiàn)的時間差異性會產(chǎn)生盈虧的差異性，進(jìn)而形成跨市場的套利機會。
④不同的期貨品種的對沖交易。這種對沖交易的前提是不同的期貨品種之間存在某種關(guān)聯(lián)性，比如兩種商品是上下游產(chǎn)品，或者可以相互替代等，品種雖然不同，但反映的市場供求關(guān)系具有同一性。在此前提下，買進(jìn)某一期貨品種，賣出另一期貨品種，在同一時間再分別平倉或交割完成對沖交易，簡稱跨品種套利。
外匯對沖
對沖在外匯市場中應(yīng)用最為普遍，核心目的是規(guī)避單線買賣帶來的風(fēng)險。所謂單線買賣，指的是投資者看好某一貨幣便進(jìn)行買空（也稱作揸倉），看淡某一貨幣則進(jìn)行沽空（也稱作空倉）；這種操作若判斷準(zhǔn)確，能獲取豐厚利潤，可一旦判斷失誤，也會面臨巨額損失。
所謂對沖，是指在同一時間買入一種外幣并做買空，同時沽出另一種貨幣并做沽空。從理論層面來講，只有買空和沽空的貨幣金額（銀碼）保持一致，才能構(gòu)成有效的對沖盤，若兩邊資金規(guī)模不匹配，就無法實現(xiàn)對沖的效果。
所謂對沖了結(jié)，是指交易者在期貨市場建倉后，通常不會通過實物交割（交收現(xiàn)貨）的方式終止交易，而是采用對沖了結(jié)的方式：買入建倉后，可賣出同一期貨合約來解除履約責(zé)任；賣出建倉后，可買入同一期貨合約來解除履約責(zé)任。這種方式讓投資者無需進(jìn)行實物交割即可結(jié)束期貨交易，有效提升了期貨市場的流動性。
采取這類操作的原因在于，全球外匯市場均以美元作為計價單位，所有外幣的匯率波動都以美元為參照基準(zhǔn)：美元走強則外幣走弱，外幣走強則美元走弱，美元的漲跌會直接影響所有外幣的走勢。因此，若投資者看好某一貨幣，又想降低風(fēng)險，就需要同時沽出一種看淡的貨幣，即買入強勢貨幣、沽出弱勢貨幣。若判斷準(zhǔn)確，美元走弱時，買入的強勢貨幣會升值；即便判斷失誤，美元走強，買入的強勢貨幣跌幅也相對有限，而沽空的弱勢貨幣跌幅更大，最終能實現(xiàn)虧損少、盈利多的結(jié)果，整體仍可獲利。
對沖基金
分類
有些對沖基金選擇了一些傳統(tǒng)投資工具，風(fēng)險相對較低；而另一些則利用杠桿，在高風(fēng)險的投資中尋求高收益。有些對沖基金專門進(jìn)行長期投資，另一些專門把握各種套利機會，其余則專門進(jìn)行短期投機。一些對沖基金從牛市中獲利，另一些卻從熊市中獲利。一些對沖基金采取對沖手段抵消掉市場的不確定風(fēng)險，而另一些則在各種不確定的市場上通過放大這一風(fēng)險而獲利。因此按照不同的標(biāo)準(zhǔn)對基金行業(yè)進(jìn)行分類，結(jié)果會大不一樣。
按法律注冊地分類
按投資戰(zhàn)略分類
雖然有些對沖基金的投資戰(zhàn)略比較復(fù)雜，但如果一個人具有了對公司結(jié)構(gòu)和金融方面的基本相關(guān)知識，并且熟悉金融市場和證券，那么就可以理解對沖基金及其投資。大多數(shù)對沖基金管理者都是通過對沖基金的這種私人結(jié)構(gòu)來建立他們自己的投資戰(zhàn)略風(fēng)格，而整個對沖基金行業(yè)是由使用一個廣泛而變動的投資戰(zhàn)略的對沖基金的管理者所組成，除了在對沖基金的結(jié)構(gòu)上是相同的之外，這些替代了傳統(tǒng)投資戰(zhàn)略的對沖基金的投資戰(zhàn)略可能有很少或根本沒有相同點。
對沖基金的投資戰(zhàn)略可以充分利用多頭和空頭的相互結(jié)合進(jìn)行投資，也可以利用兩種或多種投資工具、對沖技術(shù)甚至杠桿建立投資頭寸，由于大多數(shù)對沖基金的收益來源并不依據(jù)市場指數(shù)的變化并與市場指數(shù)相關(guān)度很小，就可能發(fā)生不管市場如何變化，某些對沖基金的業(yè)績會提高或減少，這樣把對沖基金的業(yè)績與市場指數(shù)相比較就沒有什么意義，因此可以說，大多數(shù)對沖基金的投資戰(zhàn)略是尋求絕對收益這一目標(biāo)。
而傳統(tǒng)的的投資戰(zhàn)略如開放式基金使用的投資戰(zhàn)略幾乎都做多頭，其從業(yè)人員主要尋找那些業(yè)績能超越市場的股票和債券，并且不能使用杠桿，因此傳統(tǒng)多頭投資戰(zhàn)略的收益率與市場指數(shù)相關(guān)性很高。比如，如果一個傳統(tǒng)的共同基金投資于美國股票市場的藍(lán)籌股，則它的收益率則與美國股票市場的藍(lán)籌股指數(shù)高度相關(guān)，同時其投資業(yè)績的相對好壞自然也取決于藍(lán)籌股指數(shù)的大小。
不同的研究者根據(jù)各自不同的口徑劃分出來的對沖基金類型也不一樣。如美國Van對沖基金顧問公司按核心投資戰(zhàn)略將對沖基金劃分分為為14種類型；Mar/Hedge根據(jù)基金管理者的報告將對沖基金劃分為8種類型；而有的研究者則按更更細(xì)的核心投資戰(zhàn)略來劃分，多達(dá)34種類型。本文以美國Van對沖基金顧問公司的劃分口徑為例來說明。
（1）積極增長型：主要投資于每股預(yù)期收益呈加速增長的股票，這些股票一般具有收益增長快、高市盈率（P/E）、分紅少或根本不分紅以及盤子比較小有成長空間等特點。對預(yù)期收益下降的股票往往通過賣空或賣空股指進(jìn)行對沖以減少風(fēng)險，這類對沖基金大多做長線投資，波動性較大，并且包括一些專門投資于特定行業(yè)的基金，如工程技術(shù)、銀行、生物工程等。
（2）廉價證券型：主要購買正在面臨或已處于破產(chǎn)、重組公司的被低估的股票、債券或商業(yè)票據(jù)。因為市場缺乏對被低估的有價證券真實價值的了解，大量的賣單造成有價證券價格的人為低估，這種狀態(tài)與市場的走勢無關(guān)，一旦公司擺脫困境，公司股票價格將會回升，而且大多數(shù)機構(gòu)投資者不能購買這些不是處于投資級的有價證券。
（3）新興市場型：主要投資于那些通貨膨脹較高、經(jīng)濟增長波動性較大的新興市場國家的股票或債券。（世界銀行1990年把新興市場定義為一國人均GNP少于$7620的市場）由于許多新興市場不允許賣空，這就造成只有部分布雷迪債券可以通過美國國債期貨市場和貨幣市場對沖，而整體投資的有效對沖就不具備條件。
（4）基金中的基金型：這類基金搭配投資于各種對沖基金中，實現(xiàn)在對沖基金中的多元投資組合。主要目的是降低單個對沖基金的風(fēng)險和波動，尋求一個比較穩(wěn)定的長期投資回報，使收益、風(fēng)險和波動處于一個可接受的范圍之內(nèi)，資金保值一般作為一個重要的考慮因素。這類基金的波動性取決于其投資戰(zhàn)略的搭配比例，波動性介于低——適中之間。大酒瓶對沖基金就歸類于這種對沖基金，大酒瓶對沖基金的創(chuàng)建是源于美國股票市場的騷動不安，其創(chuàng)建者老弗萊蘭德在80年代初賣掉了他在南非的零售連鎖店投資于繁榮的證券市場，但在1987年11月的黑色星期一，當(dāng)他在澳大利亞休假時，他發(fā)現(xiàn)他的一半資產(chǎn)已經(jīng)損失掉了。經(jīng)此一切，他轉(zhuǎn)變了投資戰(zhàn)略，變現(xiàn)了他所持有的各種股票轉(zhuǎn)而投資于各種對沖基金，從1988年到1993年，他的對沖基金投資組合的年增長率近50%。隨后在他朋友的要求下，他決定創(chuàng)建大酒瓶對沖基金，即把投資者的資金投資于各種對沖基金組合中。1998年大酒瓶對沖基金大約有5億美元的凈資產(chǎn)，基金總部設(shè)在南非的約翰內(nèi)斯堡，資金全部離岸管理，而其中大部分在巴哈馬的拿梭和開曼群島。偶爾，大酒瓶對沖基金也為那些想創(chuàng)建一個新的對沖基金的經(jīng)理提供種子資金。
（5）固定收入型：這類基金投資的主要目的是為了獲得收益或當(dāng)前收入而不是僅僅為了價差和增值，常常利用杠桿放大債券或固定收益的金融衍生產(chǎn)品的本金增值和利息收入，波動性小。美國長期資本管理公司就屬此類，這類投資戰(zhàn)略曾一度被認(rèn)為是最安全的投資戰(zhàn)略，長期資本管理公司主要是挖掘新發(fā)行的30年期美國國債與以前發(fā)行的30年期美國國債在價格上的微小差別的套利價值，可以說，這兩類美國國債在收益上的不同幾乎沒有任何經(jīng)濟理由。長期資本管理公司通過買入價格相對便宜的以前發(fā)行的30年期美國國債而賣空價格相對較高的新發(fā)行的30年期美國國債，由于這潛在的收益也只有非常小的幾個基本點（一個基本點是百分之一的百分之一），所以長期資本管理公司只能用30-40倍甚至50倍的高杠桿進(jìn)行融資加大賺取高額利潤。正是長期資本管理公司這一獨特的投資戰(zhàn)略，使它比其它固定收入型基金所采用的杠桿更高。在1994到1997年間，長期資本管理公司平均年收益為40%，而其它固定收入型基金同期的平均年收益僅僅為10%左右，所以當(dāng)長期資本管理公司陷入困境時，其它固定收入型基金并沒有遭遇此厄運。
（6）宏觀型：主要是利用全球經(jīng)濟的波動特別是針對一國政府政策的改變所導(dǎo)致的利率變動，進(jìn)而引起貨幣、股票和債券等市場波動并從中獲利，廣泛涉足商品、股票、債券和貨幣市場，運用杠桿和衍生工具加大市場運作力度，利用對沖技術(shù)使實施效果最大化，波動性非常高。
（7）市場中性套利型（可轉(zhuǎn)換套利型）：主要在同一發(fā)行人的不同證券之間進(jìn)行投資，通過對沖頭寸減少市場風(fēng)險。例如，買入可轉(zhuǎn)換債券的同時賣出擔(dān)保證券，運用期貨對沖掉利率風(fēng)險。這些相對價值戰(zhàn)略與股票、債券市場的相關(guān)性很小甚至為零。主要包括固定收入套利、抵押品證券套利、資本結(jié)構(gòu)套利和限額基金套利，波動性小。
（8）市場中性對沖型：一般在市場中同一板塊的多頭投資組合和空頭投資組合上作等量投資，這樣可以大大減少市場風(fēng)險，運作效果主要取決于個股的分析和個股的選擇，可以使用杠桿加大投資回報，這種投資戰(zhàn)略通常與市場的相關(guān)性很小甚至為零，有時也運用市場指數(shù)期貨對沖掉市場系統(tǒng)風(fēng)險（相對基點指數(shù)通常是指政府短期債券），波動性小。
（9）市場時機型：資金的分配取決于基金經(jīng)理對經(jīng)濟發(fā)展和市場走勢的看法，投資組合的的重點甚至全部投資組合廣泛分布于各類資產(chǎn)中如股票、債券等，由于市場運行方向的不可預(yù)見性和進(jìn)出市場時機的難以把握加大了這種投資戰(zhàn)略的動作風(fēng)險，因此波動性高。
（10）投機型：其投資戰(zhàn)略隨著各種投資機會的出現(xiàn)作相應(yīng)的調(diào)整。如各種首次公開發(fā)售的有價證券、內(nèi)部收益下降所導(dǎo)致的價格劇烈變動、敵意的收購、以及各種事件所造成的投資機會。在某一時間內(nèi)，此種投資戰(zhàn)略不受任何單個投資方式和資產(chǎn)類別的限制，可以綜合運用這些投資類型。波動性不定。
（11）多種戰(zhàn)略型：投資方式比較靈活，可以同時運用各種投資戰(zhàn)略以及及其它一些系統(tǒng)交易的投資戰(zhàn)略如順勢操作和各種不同的技術(shù)戰(zhàn)略實現(xiàn)現(xiàn)長期收益。并且允許基金經(jīng)理加大或減少不同投資戰(zhàn)略的權(quán)重以實現(xiàn)投資收益的最優(yōu)化。波動性不定。
（12）賣空型：基金經(jīng)理一旦認(rèn)定證券和證券市場價值高估或者由于帳目混亂、新競爭者的加入以及公司管理的變化等原因所導(dǎo)致公司預(yù)期盈利下降，將運用賣空證券方式規(guī)避風(fēng)險以便在將來某個低價位重新購回該證券。這種手段對沖掉了多頭證券投資組合和市場將處于熊市的風(fēng)險，因此風(fēng)險性大、波動性極高。
（13）特殊事件型：投資于兼并、敵意接管、重組和杠桿收購等特殊事件造成的投資機會。可以同時買賣公司股票，從當(dāng)前市場價格和最終購買價格的價差中獲利，也可以利用衍生工具放大投資回報或?qū)_掉利率和市場風(fēng)險，這種投資戰(zhàn)略一般與市場走勢無關(guān)，波動性適中。
（14）價值型：投資于那些內(nèi)在價值和潛在價值被人為低估的股票。該種股票常被市場冷落，但市場最終會重新認(rèn)識該股票價值，長期持有、耐心等候和良好的心理素質(zhì)是這種投資戰(zhàn)略獲利的前提條件，因此波動性介于大、適中之間。
按板塊分類
國際貨幣基金組織的分類
國際貨幣基金組織在1998年5月的《世界經(jīng)濟展望》中把以上各種投資戰(zhàn)略的對沖基金主要歸納為兩大類。
最著名的就是喬治·索羅斯的量子基金。許多人認(rèn)為宏觀對沖基金收益大，風(fēng)險也大，但實際上宏觀對沖基金的風(fēng)險相對于收益來說要小的多，宏觀對沖基金不僅可以運用投資組合理論使其投資戰(zhàn)略多元化以達(dá)到分散風(fēng)險的目的，而且可以利用各種衍生證券對沖掉其敞口風(fēng)險。并且在其投資的過程中，往往對固定收入的債券采用較高的杠桿，而對風(fēng)險較大的股票和外匯則用很小的杠桿或根本不用杠桿。這類對沖基金有一些共同特點：
①在宏觀對沖基金發(fā)動攻擊前他們往往長時間跟蹤目標(biāo)國的各種宏觀經(jīng)濟發(fā)展指標(biāo)，一旦目標(biāo)國宏觀經(jīng)濟變量遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了極值，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了不穩(wěn)定，并且資產(chǎn)價格也面臨劇烈波動的局面，這時宏觀對沖基金根據(jù)由各種經(jīng)濟指標(biāo)之間的相互關(guān)系得出的數(shù)學(xué)模型或投機模型進(jìn)行投機和套利活動。
②基金經(jīng)理特別關(guān)注風(fēng)險近乎為零的投資，比如對即將貶值的匯率進(jìn)行無風(fēng)險的巨額資本投資。
③由于這類基金本質(zhì)上是市場的預(yù)測者，因此在市場行情還未發(fā)動之前融資成本相對低，時常持有大量頭寸，低成本籌資使其即使對市場的方向把握不定時也敢大量建倉。
④對市場的流動性要求較高。在流動性好的市場中不僅容易進(jìn)行大額交易，而且在市場出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)時，不至于因市場環(huán)境惡化使建倉、平倉和斬倉缺乏交易對手，也不用擔(dān)心該市場能否繼續(xù)按遠(yuǎn)期合同交割的能力。而在新興市場中，由于有限的市場流動性和政府對市場的大量限制常使對沖基金和其它投資者不能自由進(jìn)出該市場，操縱市場更是難上加難，并且容易發(fā)生交割的困難，匿名投資變得十分不易。
這類基金與普通股和投資基金有明顯的不同，普通股和投資基金受市場波動的影響，而相對價值基金的投資戰(zhàn)略與股票和債券市場走勢無關(guān)。它是對密切相關(guān)的證券（如國庫券和債券）的相對價格進(jìn)行投資，由于相關(guān)證券之間的價差通常很小，因此更傾向于使用高比例杠桿。如LTCM（杠桿30倍×10倍保證金=300倍）。
按風(fēng)險的性質(zhì)分類
如按國際貨幣基金組織所定的標(biāo)準(zhǔn)來劃分對沖基金，得到的結(jié)果比較籠統(tǒng)，無法清楚地說明對沖基金。因為按投資戰(zhàn)略劃分的積極增長型、廉價證券型和價值型等對沖基金既不能歸為宏觀對沖基金也不能歸為相對價值對沖基金，這說明國際貨幣基金組織所定的標(biāo)準(zhǔn)不夠細(xì)也不全面；如按離岸和和板塊來劃分對沖基金，雖然可以得到劃分清晰的分類，但給人以意猶未盡之感。因為這樣劃分不能充分說明對沖基金的本質(zhì)和對沖基金在金融市場中所起的作用；如按美國Van對沖基金顧問公司的核心投資戰(zhàn)略的劃分標(biāo)準(zhǔn)，得到的結(jié)果是所劃分的對沖基金類型之間有許多重復(fù)。比如投機型和特殊事件型，這兩種對沖基金實質(zhì)上都是尋找市場機會以獲利，從投資戰(zhàn)略上很難進(jìn)行區(qū)分。
以上對國際貨幣基金組織和各種公司的分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析可以看出每一種劃分標(biāo)準(zhǔn)都有其缺點，因此必須找到一條新的途徑來劃分對沖基金，而這條新的劃分標(biāo)準(zhǔn)必須能達(dá)到深刻提示對沖基金的本質(zhì)和其在金融市場中所起的作用這一目的，本文認(rèn)為符合這一要求的是按風(fēng)險的性質(zhì)劃分，對沖基金因此可劃分為三類：即投機型對沖基金、套利型對沖基金和混合型對沖基金。因為所有對沖基金的各種活動均是在資產(chǎn)定價的錯誤、價格聯(lián)系的失常以及市場的不完全有效率等市場機會之中進(jìn)行選擇以達(dá)到投機和套利獲利這一目的。
特點
對沖套利
套利
套利（Arbitrage）也叫價差交易，套利指的是在買入或賣出某種電子交易合約的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種合約。
套利通常指在某種實物資產(chǎn)或證券（在同一市場或不同市場）擁有兩個價格的情況下，以較低的價格買進(jìn)，較高的價格賣出，從而獲取無風(fēng)險收益。套利指從糾正市場價格或收益率的異常狀況中獲利的行動。異常狀況通常是指同一產(chǎn)品在不同市場的價格出現(xiàn)顯著差異，套利即低買高賣，導(dǎo)致價格回歸均衡水平的行為。套利通常涉及在某一市場或金融工具上建立頭寸，然后在另一市場或金融工具上建立與先前頭寸相抵消的頭寸。在價格回歸均衡水平后，所有頭寸即可結(jié)清以了結(jié)獲利。
對沖
金融學(xué)上，對沖指特意減低另一項投資的風(fēng)險的投資。它是一種在減低商業(yè)風(fēng)險的同時仍然能在投資中獲利的手法。對沖在外匯市場中最為常見，著意避開單線買賣的風(fēng)險。所謂單線買賣，就是看好某一種貨幣就做買空（或稱揸倉），看淡某一種貨幣，就做沽空（空倉）。如果判斷正確，所獲利潤自然多；但如果判斷錯誤，損失亦不會較沒有進(jìn)行對沖大。所謂對沖，就是同一時間買入一外幣，做買空。另外亦要沽出另外一種貨幣，即沽空。理論上，買空一種貨幣和沽空一種貨幣，要銀碼一樣，才算是真正的對沖盤，否則兩邊大小不一樣就做不到對沖的功能。
優(yōu)缺點
優(yōu)點
（1）更低的波動率。由于套利交易博取的是不同合約的價差收益，而價差的一個顯著優(yōu)點是通常具有更低的波動率，于是套利者面臨的風(fēng)險更小。一般而言，價差的波動比期貨價格的波動小得多。例如，上海期貨交易所交易的銅每天的價格變化一般為400~700元/噸，但是相鄰交割月份之間的價差每天變動為80~100元/噸。許多商品價格的波動性都很強，需要日常監(jiān)控。而價差的日內(nèi)波動往往很小，只需要每天監(jiān)控幾次甚至更少。如果一個賬戶的資金波動很厲害，投機者必須存入更多的錢來防止可能的損失。利用套利交易，則很少有這樣的擔(dān)憂。
（2）有限的風(fēng)險。套利交易是唯一的具有有限風(fēng)險的期貨交易方式。由于套利行為的存在以及套利者之間的競爭選擇，期貨合約之間的價格偏差會得到糾正。考慮到套利的交易成本，期貨合約之間的價差會維持在一個合理范圍內(nèi)，所以價差超過該范圍的情況是不多的。這意味著你可以根據(jù)價差的歷史統(tǒng)計，在歷史的高位或低位區(qū)域建立套利頭寸，同時你可以估算出所要承擔(dān)的風(fēng)險水平。
（3）更低的風(fēng)險。因為套利交易的對沖特性，它通常比單邊交易有更低的風(fēng)險。這是在比較套利和單邊交易時需要考慮的重要因素。投資組合理論表明，由兩個完全負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合最大限度地降低了組合風(fēng)險。套利是同時買賣兩個高度相關(guān)的期貨合約，也就是構(gòu)造了一個由兩個幾乎完全負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，該組合的風(fēng)險自然大大降低了。
（4）對漲跌停的保護(hù)。許多套利交易的對沖特性，可以對漲跌停提供保護(hù)。因為政治事件、天氣和政府報告等，期貨價格可以暴漲暴跌，有時甚至引起漲跌停，價格封死在漲跌停板上而無法成交。一個做反了的單邊交易者在能夠平倉之前會損失慘重。這往往會造成交易者的賬戶虧空，而需要追加保證金。在同樣的環(huán)境下，套利交易者基本上都受到保護(hù)。以跨期套利為例，由于套利交易者在同一種商品既做多又做空，在漲跌停日，他的賬戶通常不會發(fā)生大幅虧損。雖然在漲跌停打開后，價差可能不朝交易者預(yù)測的方向走，但由此所造成的損失往往比單邊交易小得多。
（5）更有吸引力的風(fēng)險/收益比率。相對于給定的單邊頭寸，套利頭寸可以提供一個更有吸引力的風(fēng)險/收益比率。雖然每次套利交易收益不很高，但成功率高，這是由價差的有限的風(fēng)險、更低的風(fēng)險以及更低的波動率特性帶來的好處。長期而言，做單邊交易盈利的只占少數(shù)，往往10個人中不超過3個人是盈利的。而套利不一樣，它有收益穩(wěn)定、低風(fēng)險的特點，所以它具有更吸引人的收益/風(fēng)險比率，從而更適宜大資金的運作。在持有單邊頭寸的多空雙方激烈爭奪過程中，套利者往往可以擇機介入，輕松獲利。
（6）價差比價格更容易預(yù)測。期貨的價格由于其較大的波動率往往不容易預(yù)測。在牛市中，期貨價格會漲得出乎意料的高，而在熊市中，期貨價格會跌得出乎意料的低。套利交易不是直接預(yù)測未來期貨合約的價格變化，而是預(yù)測未來供求關(guān)系變化引起的價差的變化。做后一種預(yù)測顯然比前一種預(yù)測的難度大為降低。決定未來影響商品價格的供求關(guān)系是十分復(fù)雜的，雖然有規(guī)律可循，但仍然包含許多不確定性。而預(yù)測價差的變化，則不必考慮所有影響供求關(guān)系的因素。由于兩種期貨合約的關(guān)聯(lián)性，許多不確定的供求關(guān)系只會造成兩種合約價格的同漲同跌，對價差的影響不大，對這一類供求關(guān)系就可以忽略了。預(yù)測兩種合約間價差的變化只需要關(guān)注各合約對相同的供求關(guān)系變化反應(yīng)的差異性，這種差異性決定了價差變動的方向和幅度。
缺點
（1）潛在收益受限。在許多投資者看來，套利的最大缺點是潛在的收益限制。這是很正常的，當(dāng)人們限制了交易中的風(fēng)險，通常也會限制其潛在收益。不過，最終是否選擇套利交易，還得權(quán)衡套利的諸多優(yōu)點和有限的潛在收益。
（2）絕好的套利機會很少頻繁出現(xiàn)。套利機會的多寡，與市場的有效程度密切相關(guān)。市場的效率越低，套利機會越多；市場的效率越高，套利機會越少。就目前國內(nèi)的期市而言，有效程度還不高，各個期貨品種每年都會存在幾次較好的套利機會。不過，相對于單邊大趨勢，每年的套利機會也算多的了。
（3）套利也有風(fēng)險。套利雖然具有有限風(fēng)險、更低風(fēng)險的優(yōu)點，但畢竟還是有風(fēng)險的。這種風(fēng)險來自于：價格偏差繼續(xù)錯下去。合約之間的強弱關(guān)系往往在短期內(nèi)保持“強者恒強，弱者恒弱”的態(tài)勢。假如這種價格偏差最終會被糾正，套利者在這種交易中也不得不遭受暫時的損失。如果投資者能承受這種虧損，最終就會扭虧為盈，但有時投資者無法熬過虧損期。況且，如果做空的合約遇到擠空現(xiàn)象且持續(xù)到該合約交割，那么價格偏差將無法糾正，套利交易必以失敗告終。
中國現(xiàn)有的對沖工具
企業(yè)可以使用期貨工具對沖各種市場風(fēng)險，抵御價格波動帶來的沖擊，保護(hù)企業(yè)的經(jīng)營利潤。投資者可以通過購買期權(quán)來對沖風(fēng)險。
根據(jù)中國期貨市場監(jiān)控中心數(shù)據(jù)最新統(tǒng)計，截至2025年6月，中國期貨市場合格境外機構(gòu)投資者可交易品種增至91個。具體包括，商品類83個（包括商品期貨45個、商品期權(quán)38個），金融類7個（包括金融期貨4個、金融期權(quán)3個），指數(shù)類1個（集運指數(shù)期貨），覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工、建材、航運、金融等國民經(jīng)濟主要領(lǐng)域。隨著參與“中國價格”形成的境外交易者數(shù)量大幅增長，以“中國價格”定價的國際貿(mào)易規(guī)模穩(wěn)步提升。
對沖案例
20世紀(jì)90年代
1990年初，中東伊拉克戰(zhàn)爭落幕，美國作為戰(zhàn)勝國，美元匯率穩(wěn)步攀升、走勢強勁，兌全球各主要外匯均呈上漲態(tài)勢，僅日元維持強勢。彼時柏林墻倒塌未久，德國剛完成統(tǒng)一，德意志民主共和國經(jīng)濟疲軟拖累整體經(jīng)濟，德國經(jīng)濟暗藏隱憂；蘇聯(lián)政局動蕩，米哈伊爾·戈爾巴喬夫執(zhí)政地位動搖；英國經(jīng)濟低迷，中國人民銀行持續(xù)降息，且保守黨遭遇工黨挑戰(zhàn)，英鎊走勢偏弱；瑞士法郎因戰(zhàn)后戰(zhàn)爭避險屬性大幅削弱，同樣淪為弱勢貨幣。
若彼時開展外匯對沖操作，沽空英鎊、德國馬克、瑞士法郎，同時買入日元，便可斬獲豐厚收益：美元走強時，所有外幣同步下跌，僅日元跌幅最小，其余貨幣大幅下挫；美元回調(diào)時，其他貨幣漲幅有限，日元卻會大幅拉升。無論市場走勢如何，該對沖策略均可實現(xiàn)盈利。
亞洲金融風(fēng)暴
1997年，喬治·索羅斯旗下量子基金大規(guī)模拋售泰銖、買入其他貨幣，直接導(dǎo)致泰國股市暴跌，泰國政府無力維系聯(lián)系匯率制度，國內(nèi)經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，而量子基金卻借此獲利頗豐。除泰國外，中國香港等采用聯(lián)系匯率制的國家和地區(qū)，均遭遇對沖基金的狙擊。香港政府隨即大幅上調(diào)利率，隔夜拆息率飆升至300%，同時動用1200億港元外匯儲備大舉購入港股，最終成功擊退投機資本，守住了金融市場穩(wěn)定，避免了金融危機爆發(fā)。
其他市場的對沖
對沖的核心邏輯并非僅適用于外匯市場，雖在投資領(lǐng)域中外匯市場是其主要應(yīng)用場景，但該原理同樣可延伸至黃金市場、期貨市場及股指期貨市場。
外匯對沖案例
第一，讓我們考慮一家具有全球業(yè)務(wù)分布的跨國企業(yè)，其經(jīng)營涵蓋生產(chǎn)、銷售和服務(wù)等多個方面。這樣的企業(yè)通常會面臨外匯風(fēng)險，因為其業(yè)務(wù)跨足多個國家，涉及不同貨幣。這一風(fēng)險主要來自貿(mào)易、投資、融資等方面，因此對企業(yè)而言，不同國家貨幣的升值或貶值都可能對其盈利、成本以及財務(wù)報表的匯兌損益造成影響。
第二，對于跨國企業(yè)而言，貿(mào)易是主要的外匯風(fēng)險來源之一。當(dāng)企業(yè)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)品銷售時，其銷售額和成本通常涉及多種貨幣。如果企業(yè)的主要收入和支出不在同一貨幣下，匯率波動就會對其盈利產(chǎn)生直接影響。例如，如果企業(yè)以美元報價，并在歐元區(qū)銷售產(chǎn)品，匯率的波動會導(dǎo)致銷售額的實際價值發(fā)生變化，從而影響企業(yè)的盈利狀況。
第三，投資是另一個導(dǎo)致外匯風(fēng)險的因素?？鐕髽I(yè)在不同國家進(jìn)行投資，涉及購買資產(chǎn)、股權(quán)或債務(wù)。這些投資的價值和回報受到不同國家貨幣匯率波動的影響。如果企業(yè)在本地貨幣下投資，而該貨幣貶值，那么其投資的價值就會相應(yīng)減少。此外，企業(yè)會面臨資產(chǎn)負(fù)債表的外匯風(fēng)險，因為在報告財務(wù)狀況時，外匯匯率的波動會影響其資產(chǎn)和負(fù)債的計價。
第四，融資活動也會對企業(yè)的外匯風(fēng)險產(chǎn)生影響。企業(yè)通過債權(quán)融資或股權(quán)融資籌集資金，而這些融資涉及多個貨幣。如果企業(yè)以外幣債權(quán)融資，匯率波動會導(dǎo)致其還款額的實際價值發(fā)生變化。此外，如果企業(yè)的股東基礎(chǔ)跨足多個國家，股權(quán)融資的收益也會受到不同國家貨幣的影響。
第五，企業(yè)在財務(wù)報表中需要處理外匯風(fēng)險的影響，主要涉及財務(wù)報表的翻譯和匯兌損益的計算。在財務(wù)報表中，跨國企業(yè)需要將其在各個國家的信息進(jìn)行整合。這就涉及匯率的轉(zhuǎn)換問題，尤其是對于企業(yè)的母公司而言。在報告財務(wù)狀況和業(yè)績時，企業(yè)需要考慮不同國家貨幣的匯率，以確保財務(wù)報表的準(zhǔn)確性和可比性。此外，企業(yè)還需要關(guān)注財務(wù)報表的匯兌損益，即由于匯率波動而導(dǎo)致的財務(wù)損益，這會對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生直接影響。
第一，通過外匯對沖，企業(yè)成功實現(xiàn)了財務(wù)報表中匯兌損益的相對穩(wěn)定。這一效果主要體現(xiàn)在企業(yè)在財務(wù)報表中能夠最小化因匯率波動而引起的匯兌損益。外匯對沖的核心目標(biāo)是通過合理的對沖策略，使得企業(yè)在面對外匯波動時能夠規(guī)避或降低可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。通過購買或銷售外匯期貨合約等對沖工具，企業(yè)能夠鎖定未來某一時期的匯率，從而確保在財務(wù)報表中對外匯變動的影響得到控制。這使得企業(yè)的財務(wù)報表更具穩(wěn)定性，投資者能夠更加準(zhǔn)確地評估企業(yè)的經(jīng)營績效。
第二，外匯對沖為企業(yè)提供了更為預(yù)測性的財務(wù)狀況。由于外匯對沖能夠規(guī)避或減小因匯率波動而引起的不確定性，企業(yè)的財務(wù)狀況變得更加可預(yù)測。投資者在分析企業(yè)的財務(wù)報表時，能夠更自信地對企業(yè)未來的盈利水平進(jìn)行預(yù)測。這是因為企業(yè)通過外匯對沖，成功地規(guī)避了外匯風(fēng)險，為投資者提供了更清晰的財務(wù)信息。對于投資者而言，能夠更準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)未來的盈利狀況，有助于制定更明智的投資決策，提高投資的可持續(xù)性。
第三，通過外匯對沖，企業(yè)在財務(wù)狀況上展現(xiàn)出更強的穩(wěn)健性，從而提高了其在投資者眼中的信譽。投資者通常更傾向于投資那些能夠有效進(jìn)行風(fēng)險管理、穩(wěn)健經(jīng)營的企業(yè)。通過采用外匯對沖策略，企業(yè)展示了對外匯波動的主動管理和對財務(wù)風(fēng)險的敏感性。這種穩(wěn)健性有助于企業(yè)吸引更多投資，降低資金成本，并提升企業(yè)的市值。
第四，通過這一案例，我們可以得出結(jié)論：在面臨跨國業(yè)務(wù)和外匯風(fēng)險的情境下，通過選擇合適的外匯對沖工具，企業(yè)不僅能夠?qū)崿F(xiàn)財務(wù)狀況的穩(wěn)定，減小外匯波動對匯兌損益的影響，同時也為投資者提供更加可預(yù)測的財務(wù)信息，提高了企業(yè)在投資者心中的信譽。這一案例為企業(yè)制定外匯風(fēng)險管理策略，提高財務(wù)透明度提供了實證經(jīng)驗，也為學(xué)術(shù)研究和企業(yè)實踐提供了有價值的參考。
股票期權(quán)對沖案例
第一，讓我們深入探討這位投資者的背景。該投資者主要側(cè)重于股票投資，這意味著他對于公司的股票頭寸占據(jù)了投資組合的主導(dǎo)地位。這是因為投資者對股票市場有相對較高的信心，或者出于對股票投資潛在回報的追求。股票作為一種風(fēng)險資產(chǎn)，通常在投資組合中占有重要地位，但也帶來了市場風(fēng)險，因為股票市場波動較大，會對投資者的資產(chǎn)價值產(chǎn)生較大影響。
第二，投資者最關(guān)切的問題之一是市場出現(xiàn)下跌，這將直接影響其股票頭寸的價值，進(jìn)而影響整個投資組合的價值。股票市場的波動性受到多種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟指標(biāo)、公司業(yè)績、政治事件等。投資者對市場下跌的擔(dān)憂源于對這些因素的不確定性，以及對市場情緒和投資者行為的擔(dān)憂。當(dāng)面對市場風(fēng)險時，投資者需要審慎評估其投資目標(biāo)、風(fēng)險承受能力和投資時間，以制定相應(yīng)的風(fēng)險管理策略。
第三，為了應(yīng)對市場風(fēng)險，投資者可以采取多種措施。其中之一是分散投資。通過在不同行業(yè)、不同地區(qū)和不同資產(chǎn)類別中分散投資，投資者可以降低特定市場或行業(yè)的風(fēng)險。這有助于在整體投資組合中分散市場波動對資產(chǎn)價值的沖擊。此外，定期重新調(diào)整投資組合也是一種常見的風(fēng)險管理策略。通過定期調(diào)整資產(chǎn)配置，投資者可以確保其投資組合仍然符合其風(fēng)險承受能力和投資目標(biāo)，避免因市場波動而失衡的情況。
第四，投資者可以考慮使用衍生品工具進(jìn)行對沖。例如，購買看跌期權(quán)可以在市場下跌時提供一定的保護(hù)，因為這允許投資者以事先約定的價格出售股票。雖然購買期權(quán)需要支付一定的費用，但它提供了在市場下跌時限制損失的機會。
然而，投資者需要謹(jǐn)慎使用衍生品工具，因為其復(fù)雜性和潛在的損失風(fēng)險需要投資者更深人的理解和操作經(jīng)驗。
第五，投資者在制定市場風(fēng)險管理策略時還需考慮其風(fēng)險偏好和投資期望。不同的投資者有不同的風(fēng)險承受能力和投資目標(biāo)，因此，其采取的風(fēng)險管理措施存在差異。例如，保守型投資者更加偏向于采用穩(wěn)健的資產(chǎn)配置和定期定額投資策略，激進(jìn)型投資者更愿意接受高風(fēng)險、高回報的投資策略。
購買看跌期權(quán)的基本原理是投資者支付一定的費用，以購買權(quán)利在未來某一時間以事先約定的價格賣出特定數(shù)量的股票。當(dāng)市場下跌時，看跌期權(quán)的價值上升，從而部分或完全抵消股票頭寸的潛在損失。這一策略提供了一種相對低成本的方式，使投資者能夠在市場風(fēng)險加大時有效地保護(hù)其投資組合價值。
購買看跌期權(quán)的效果主要體現(xiàn)在其對沖市場下跌風(fēng)險的能力上。當(dāng)市場下跌時，股票頭寸面臨損失，而購買看跌期權(quán)則提供了一種保護(hù)機制。通過購買這種期權(quán)，投資者可以鎖定未來某一時期內(nèi)的賣出價格，即使在市場下跌時，他們?nèi)匀荒軌蛞暂^高的價格賣出股票，從而降低損失的程度。這種對沖策略的選擇反映了投資者對市場波動的預(yù)判，以及對其投資組合價值的保護(hù)意愿。
投資者在采用股票期權(quán)對沖策略時需要考慮一系列因素，包括期權(quán)的到期日、執(zhí)行價格、期權(quán)費用等。期權(quán)的到期日應(yīng)該與投資者對市場下跌風(fēng)險的預(yù)期時間相匹配，以確保對沖效果的最大化。執(zhí)行價格的選擇應(yīng)基于投資者對市場走勢的判斷，以及其對股票最低價的估計。此外，期權(quán)費用是購買看跌期權(quán)時支付的成本，投資者需要權(quán)衡費用和對沖效果之間的關(guān)系，以確保選擇的期權(quán)合約符合其整體投資策略。
最后，購買看跌期權(quán)作為一種對沖策略并非沒有局限性。期權(quán)費用在一定程度上削減投資者的盈利，尤其是在市場表現(xiàn)良好的情況下。此外，期權(quán)的有效期限有限，如果市場在購買期權(quán)后沒有出現(xiàn)明顯下跌，投資者會面臨期權(quán)過期而損失部分或全部權(quán)利的風(fēng)險。因此，投資者在選擇股票期權(quán)對沖策略時需要全面考慮風(fēng)險和回報，并根據(jù)自身投資目標(biāo)和風(fēng)險承受能力做出明智決策。
第一，讓我們深入研究投資者購買看跌期權(quán)的實施過程。投資者在面臨市場下跌風(fēng)險時，選擇購買看跌期權(quán)，實施過程中，投資者需謹(jǐn)慎選擇期權(quán)合約，確定適當(dāng)?shù)牡狡谌蘸蛨?zhí)行價格，以及合理的期權(quán)費用。
第二，購買看跌期權(quán)的效果主要在于其對沖市場下跌風(fēng)險的能力。當(dāng)市場下跌時，股票頭寸面臨潛在的損失，而購買看跌期權(quán)則提供了一種保護(hù)機制。第三，對沖策略的實施并不代表放棄潛在收益。投資者仍然可以從股票頭寸中獲得利潤。購買看跌期權(quán)的費用相當(dāng)于一種保險成本，但它確保了在市場下跌時的資產(chǎn)保值。即使市場表現(xiàn)良好，投資者仍然可以從股票頭寸中獲得潛在的收益，而期權(quán)費用則可視為投資組合提供的保險成本。這種綜合性的策略允許投資者在風(fēng)險管理和潛在收益之間取得一種平衡，更加靈活地應(yīng)對市場的變化。
第四，通過這一案例，我們可以得出結(jié)論：投資者在面對市場風(fēng)險時，通過購買看跌期權(quán)等股票期權(quán)對沖策略，既能保持投資組合的相對穩(wěn)定性，又能在一定程度上保留潛在的收益。這種有效性體現(xiàn)在對沖市場下跌風(fēng)險、保護(hù)資產(chǎn)價值方面。同時，這也表明了投資者對于風(fēng)險管理和資產(chǎn)保值的重視，以及對于期權(quán)工具在實現(xiàn)這一目標(biāo)上的靈活運用。
這一案例為投資者提供了一種可行的風(fēng)險管理方法，即通過購買看跌期權(quán)等股票期權(quán)對沖策略，綜合考慮市場風(fēng)險和潛在回報，實現(xiàn)對投資組合的全面管理。這不僅對個體投資者具有指導(dǎo)意義，也為機構(gòu)投資者和風(fēng)險管理從業(yè)者提供了一種思考和實踐的參考。通過深人研究這一案例，可以為更廣泛的風(fēng)險管理實踐和學(xué)術(shù)研究提供有益的啟示。
注意事項
1、零是唯一最好的數(shù)字。需警惕避險行為產(chǎn)生的巨額收益或損失。企業(yè)若從對沖操作中盈利，便容易忽視自身主營業(yè)務(wù)。對沖的目的是規(guī)避風(fēng)險、守護(hù)利潤，而非從匯率變動中牟利。投資者若憑借匯率波動獲利，分析師會質(zhì)疑其風(fēng)險敞口過大；若因匯率波動虧損，分析師則會追問為何不實施完全對沖。因此，零是唯一最好的數(shù)字。
2、用人不當(dāng)會毀掉整個避險項目。企業(yè)財務(wù)總監(jiān)應(yīng)當(dāng)委派適配的人員執(zhí)行風(fēng)險管理工作。比如投資者要對沖商品風(fēng)險，就需要聘請熟悉商品供需關(guān)系的資深買方專業(yè)人士。穩(wěn)妥的做法是，在CEO明確公司風(fēng)險管理偏好的指引下，由CFO制定具體對沖策略，組建包含采購、財務(wù)、運營部門人員的團(tuán)隊落地對沖操作。
3、優(yōu)質(zhì)的避險策略依托真實有效的數(shù)據(jù)。財務(wù)總監(jiān)時常會對運營單位報送的數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑，并判定這些數(shù)據(jù)的可信程度。財務(wù)負(fù)責(zé)人對供應(yīng)鏈銷售收入、成本等數(shù)據(jù)的信任度如何，數(shù)據(jù)存在多少滯后性，這些答案直接決定企業(yè)的風(fēng)險敞口規(guī)模與對沖需求程度。財務(wù)總監(jiān)需要及時更新數(shù)據(jù)、深度洞察數(shù)據(jù)，并保障數(shù)據(jù)的完整性。
4、風(fēng)險敞口不等同于實際風(fēng)險。不少財務(wù)總監(jiān)緊盯企業(yè)最大的風(fēng)險敞口，并將其認(rèn)定為最大風(fēng)險，這一判斷并不完全準(zhǔn)確。例如一家美國本土企業(yè)，產(chǎn)品全部出口至中國，人民幣匯率波動幅度較小，但其歐元收入占比僅10%，風(fēng)險關(guān)注點卻應(yīng)放在這10%的歐元收入上，原因是歐元匯率波動更為劇烈。風(fēng)險的計算公式為風(fēng)險等于敞口乘以波動率。企業(yè)可能面臨抉擇：是對沖5億美元債務(wù)對應(yīng)的200個基點利率風(fēng)險，還是對沖3.5億美元的能源價格風(fēng)險？對制造企業(yè)而言，能源價格風(fēng)險顯然更為突出。5、避險并非只有完全對沖或完全不對沖兩種選擇。企業(yè)的對沖比例，既要參考風(fēng)險敞口大小，也要結(jié)合自身風(fēng)險承受能力確定。就像車主根據(jù)自身可承擔(dān)的損失額度確定投保金額一樣。若企業(yè)面臨500萬美元的燃料成本風(fēng)險敞口，自身僅能承受200萬美元的燃料成本風(fēng)險，就需要對沖60%的敞口。尤其針對燃料價格，企業(yè)不選擇完全對沖，往往是擔(dān)憂燃料價格后續(xù)下跌。企業(yè)以每加侖3.08美元的價格鎖定柴油成本，能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期利潤，可若后續(xù)價格跌至每加侖2.50美元，企業(yè)內(nèi)部便會出現(xiàn)事后諸葛式的指責(zé)。但企業(yè)若不開展對沖，利潤就會完全暴露在價格波動風(fēng)險之中。
6、固定費率合約或遠(yuǎn)期合約，或許是最優(yōu)的避險工具。如今的避險工具提供商相比以往更傾向于提供固定費率合約，因為客戶存在此類需求。采用這類合約，買方無需承擔(dān)基差風(fēng)險，也不會產(chǎn)生會計賬務(wù)處理難題。遠(yuǎn)期合約以即期價格為定價基礎(chǔ)，透明度極高，是理想的避險選擇。
7、期權(quán)工具未必成本高昂。對眾多企業(yè)來說，使用期權(quán)開展避險令人抵觸，原因是需要預(yù)先支付期權(quán)費。為規(guī)避未來可能發(fā)生的損失，當(dāng)下就要支出費用，這一心理難以接受也屬人之常情。但當(dāng)前市場上存在期權(quán)費較低的產(chǎn)品，例如部分虛值期權(quán)，通過看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的組合搭建，還能構(gòu)建出零成本的期權(quán)對沖工具。
參考資料 >
A trader’s guide to hedging.capital.2026-02-10
四大對沖策略揭秘.finance.2026-02-04
期指套保降低定向增發(fā)鎖定期風(fēng)險.epaper.2026-02-04
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