套利（Arbitrage），指的是利用兩個或多個市場的價格差異來獲利的行為。主要分為跨期套利、跨品種套利和跨市場套利。
套利策略的思想來源于由貨幣學派的代表人物米爾頓·弗里德曼于1953年提出的一價定律。1973年，Black和Scholes利用無套利原理和對沖原理，提出了著名的Black-Scholes公式，奠定了金融定價的基礎。1976年，斯蒂芬·羅斯（StephenRoss）在《經濟理論雜志》上發表《資本資產定價的套利理論》，提出了套利定價理論，考慮了影響股票預期收益率的多個因素。20世紀90年代，Delong（1990）、Shileifer和Vishny（1997）等一批學者提出“有限套利”，并通過理論模型證明套利限制會令資產價格與價值產生偏離，揭示了風險和成本限制套利行為在金融市場發揮作用的現象。
套利的波動率較低并且風險有限，與此同時其價差比價格也相對容易預測，因而深受持中性態度的投資者的喜愛，但是風險有限同時也意味著潛在收益會受到限制，并且在投資過程中同樣需要考慮到價差往不利方向運行、市場沖擊成本和政策性風險等等。
發展歷程
近代金融理論的突破性進展幾乎都是基于無套利原理創立的，這一方法起源于莫迪格里亞尼和米勒研究企業資本結構和企業價值之間的關系的重要成果。1896年艾文·費雪提出基本估值原理，1934年本杰明·格萊漢姆和戴維·多德提出證券估價理論，1938年弗萊里克·麥考萊提出了基于長期和利率免疫理論的資產負債管理原理，1952年哈里·馬科維茨提出投資組合理論。套利策略的思想來源于一價定律，它是由貨幣學派的代表人物米爾頓·弗里德曼于1953年提出的，該理論認為“當貿易開放且交易費用為零時，同樣的貨物無論在何地銷售，用同一貨幣來表示的貨物價格都相同。”
20世紀60年代，利蘭德·約翰遜和杰羅姆·斯坦把投資組合理論擴展到套期保值理論，威廉·夏普、約翰·林特納和簡·莫辛創立的資本資產定價模型（CAMP)。1973年，Black和Scholes利用無套利原理和對沖原理，提出了著名的Black-Scholes公式，奠定了金融定價的基礎。1976年，斯蒂芬·羅斯（StephenRoss）在《經濟理論雜志》上發表《資本資產定價的套利理論》，提出了套利定價理論，考慮了影響股票預期收益率的多個因素。1979年，美國學者考克斯、羅斯和魯賓斯坦在Black-Scholes公式的基礎上提出了期權定價的離散模型——二叉樹模型，為期權定價的計算機數值求解提供了更加簡便易懂的方法。20世紀90年代，Delong（1990）、Shileifer和Vishny（1997）等一批學者提出“有限套利”，并通過理論模型證明套利限制會令資產價格與價值產生偏離，揭示了風險和成本限制套利行為在金融市場發揮作用的現象。
基本概念
定義
套利是指在定價出現偏離的市場中，使用與波動相反的對沖手段，將投資的風險大部分規避或完全規避，從而穩健賺取差價的行為。
套利機會
當出現同一種資產在不同市場上價格不同或具有相同或相近價值的兩種資產定價差異過大，例如相似的農作物品種，如軟麥和硬麥，原料與成品，如大豆與豆油、原油與取暖油等以及一種已知未來價格的資產，當前的價格與其根據無風險利率折現的價格差距過大，這種情況下對于存在倉儲費用的資產，如農產品，還需考慮倉儲成本。對于上述三個條件，至少出現其一，就會出現套利機會。
分析方法
圖表分析法
又稱技術分析法，是以圖表為主要的分析工具，通過研究過去的市場價格變動，達到對未來市場匯率發展趨勢預測目的的方法。與基本因素分析法不同，圖表分析法不需要了解價格以外的信息，是通過對市場匯率的跟蹤分析來預測市場匯率本身，主要用于短期預測和中期較為穩定的趨勢預測。
因素分析法
從影響價差的各種因素（持有成本、費用、季節、供求等）分析，測算合理的價差，套取超出合理的價差外的偏差利潤。可以通過交易所網站及其它資訊查相關規定和費用，注意貨物的商檢和他倉單的注銷。
套利原則
（以上資料來源于：）
套利種類
（以上資料來源于：）
主要套利模式
套利風險
價差往不利方向運行
除了期現套利之外，其余套利方式均是通過價差的變動獲利，因此價差的運行方向直接決定了該項套利盈虧與否。我們在做套利投資計劃時，應該充分考慮到價差往不利方向運行的可能性。如果1次套利機會價差不利運行可能造成的虧損為200點，而價差有利運行可能導致的盈利為400點，那么這樣的套利機會就應該把握。同時也應對可能的價差不利運行設定止損，并嚴格執行。鑒于價差的風險如此重要，在實際操作中一般給予其風險權重為80%。
市場沖擊成本
在建立套利交易頭寸時，套利者必須同時迅速調整大量的金融憑證以及利率期貨頭寸，以致在市場流動性不是十分充足的時候對市場造成沖擊，無法以所要求的價格成交，而須以較高的價格買人或以較低價格賣出。要正確估計市場沖擊成本比較困難，因為它不僅取決于交易量的大小，還取決于交易時市場的流動性狀況，因此大多數學者仍利用買賣價差來衡量市場沖擊成本。
政策性風險
政策性風險或稱系統性風險，指國家對有關商品進出口政策、關稅及其他稅收政策的大幅調整等，這些都可能導致跨市套利的條件發生重大改變，進而影響套利的最終效果。
匯率風險
匯率風險是在兩個不同國家進行跨市套利時面臨的主要風險。未來伴隨著人民幣匯率制度的改革，資本項目下自由兌換條件日趨成熟，人幣匯率波動區間將會逐漸擴大，匯率波動對內外盤跨市套利造成的影響會越來越顯著。
流動性風險
期貨套利面臨的流動性風險，主要包括市場流動性風險和資金流動性區險。其中，市場流動性風險指的是合約持有者無法在市場上找到出貨或平倉機會所帶來的風險；資金流動性風險指的是交易者由于流動資金的缺乏而無法追加保證金被迫平倉或合約到期時無法履行支付義務所面臨的風險。對于期貨這種場內交易的標準合約來說，其標準化程度高、市場規模大交易者可隨時根據市場環境變化調整頭寸，本應面臨著較好的流動性。有些期貨合約，因為交易規則、交割規則、市場結構等多方面原因導致與交易者少，市場交易廣度和深度不夠，一旦遇到突發原因造成的市場烈波動，就難以尋找到交易對手。發生了損失，也不能夠及時止損，只眼見損失不斷擴大。除此之外，跨市、跨期、跨品種套利時，將頭寸建在哪個時間段的合約上也很重要，一日遇到套利的不同方向頭寸市場流動性不同的情況，也可能會發生市場流動性風險，使得敞口暴露。
操作風險
由于網絡故障、軟件故障、行情劇烈波動或人為失誤導致套利交易僅單方面成交，會使資產暴露在風險之中。一旦出現單方面成交的事件，應堅守對沖套利的理念，迅速平倉出局，嚴格不涉足單邊交易，確保資金安全。
套利優點
風險/收益比率更有吸引力
相對于給定的單邊頭寸，套利頭寸可以提供更有吸引力的風險/收益比率。套利這樣的優勢主要是由于其具有風險有限且波動率較低的特性，從而導致了雖然每次套利交易的收益不是很高，但是成功率卻很高的原因。
風險有限
在各種期貨交易方式中套利交易是唯一一個風險有限的交易方式。這是因為在套利交易過程中，由于考慮到對交易成本的控制，期貨合約之間的價差會維持在一個合理范圍，這也就意味著投資者可以通過歷史價差記錄，在歷史價差的高位或低位區域建立套利款項，同時也可以估算出相應所要承擔的風險水平，這也就大大減小了套利交易所需要承擔的風險。
保護價格暴漲暴跌
由于一些原因，現實生活中期貨價格會發生暴漲或暴跌，導致期貨價格封死無法成交，這種情況下，一個交易方向與市場方向相反的單邊投資者，就可能會在交易完成之前損失慘重，造成其賬戶虧空，而需要追加更多保證金，而在同樣的環境下，套利交易者會受到期貨價格暴漲暴跌的保護。
相關案例
（鋁品種）跨市套利
通常情況下，上海期貨交易所（SHFE）與LME之間的三月期鋁期貨價格的比價關系為10:1（如當SHFE鋁價為1500元/噸時,LME鋁價為1500美元/噸）。但由于中國氧化鋁供應緊張，導致中國鋁價出現較大的上揚至15600元/噸，致使兩市場之間的三月期鋁期貨價格的比價關系為10.4：1。但是，某金屬進口貿易商判斷：隨著美國鋁業公司的氧化鋁生產能力的恢復，中國氧化鋁供應緊張的局勢將會得到緩解，這種比價關系也可能會恢復到正常值。
于是，該金屬進口貿易商決定在LME以1500美元/噸的價格買入3000噸三月期鋁期貨合約，并同時在SHFE以15600元/噸的價格賣出3000噸三月期鋁期貨合約。一個月以后，兩市場的三月期鋁的價格關系果然出現了縮小的情況，比價僅為10.2:1（分別為15200元/噸，1490美元/噸）。于是，該金屬進出口貿易商決定在LME以1490美元/噸的價格賣出平倉3000噸三月期鋁期貨合約，并同時在SHFE以15200元/噸的價格買入平倉3000噸三月期鋁期貨合約。這樣該金屬進出口貿易商就完成了一個跨市套利的交易過程，這也是跨市套利交易的基本方法，通過這樣的交易過程，該金屬進出口貿易商共獲利95.1萬元（不計手續費和財務費用）。計算如下：[（15600-15200）－（1500-1490）×8.3]×3000=95.1（萬元）。
跨商品套利
3月份某期貨投資者觀察某期貨市場10月份交割的小麥期貨合約和10月份玉米期貨合約的市場價格后發現，小麥期貨合約的價格為2300元/噸，玉米期貨合約的價格為1500元/噸，前者與后者的價差為800元。該期貨投資者認為，這個價差與正常的價差相比太大了，且找不到合理的理由來解釋這一價差。因此，該期貨投資者判斷，這一價差是暫時的，會回落到正常水平。基于這樣的判斷，該期貨投資者于3月份賣出了20張10月份交割的小麥期貨合約（每張合約的數量為10噸），同時買人20張10月份交割的玉米期貨合約。到了7月份，價差與預期的一樣回落到500元/噸的正常水平，10月份交割的小麥期貨合約的價格為2400元／噸，10月份交割的玉米期貨合約的價格為1900元／噸、這時，該期貨投資者平掉所有倉位。期貨投資者每張合約的獲利為：（2300×10－1500×10）-(2400× 10 1 1900× 100）= 3000元期貨投資者在該合約上的交易量為20張，20張合約的總獲利為：3000×20=60000元。
參考資料 >