歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是以主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形式出現(xiàn)——起源于國家信用，即政府的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)問題。在希臘發(fā)生的金融危機(jī)嚴(yán)重影響居民消費(fèi)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，貨幣高估使得出口始終較差，而沒有靈活的貨幣政策，政府不得不依靠投資和消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，赤字不斷累積。赤字與出口下滑的惡性循環(huán)最終使得希臘的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步積累，并在本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中完全暴露出來。就歐盟而言，面臨著科技水平很難短期內(nèi)提升和幣值要保持穩(wěn)定的雙重挑戰(zhàn)。
簡(jiǎn)介
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是以主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形式出現(xiàn)——起源于國家信用，即政府的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)問題。
產(chǎn)生原因
根本原因
歐債危機(jī)的根本原因
美國著名的經(jīng)濟(jì)史學(xué)家查爾斯·P.金德爾伯格(Charles Kindleberger)在其名著《世界經(jīng)濟(jì)霸權(quán)1500-1990》中曾意味深長的說，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)最重要的就是要有“生產(chǎn)性”，歷史上的經(jīng)濟(jì)霸權(quán)大多經(jīng)歷了從“生產(chǎn)性”到“非生產(chǎn)性”的轉(zhuǎn)變，這就使得霸權(quán)國家有了生命周期性質(zhì)，從而無法逃脫由盛到衰的宿命。
實(shí)際上，這種“生產(chǎn)性”不僅是霸權(quán)國家盛衰的重要基礎(chǔ)，也是一般國家經(jīng)濟(jì)繁榮與衰退的基礎(chǔ)。歐洲國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)有其歷史、體制和自身的原因，但最根本的原因是這些國家的經(jīng)濟(jì)失去了“生產(chǎn)性”。
以希臘為例。作為歐盟援助計(jì)劃的主要受益國，希臘曾在2003年至2007年經(jīng)濟(jì)快速增長，平均年增長率達(dá)到4%。高增長主要來自于財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目的雙赤字以及加入歐元區(qū)后更容易獲得廉價(jià)的貸款帶來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的拉動(dòng)以及信貸消費(fèi)。但是，金融危機(jī)嚴(yán)重影響居民消費(fèi)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，貨幣高估使得出口始終較差，而沒有靈活的貨幣政策，政府不得不依靠大量投資和消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，赤字不斷累積。赤字與出口下滑的惡性循環(huán)，最終使得希臘的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步積累，并在本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中完全暴露出來。
就歐盟而言，隨著全球制造業(yè)逐步向新興市場(chǎng)國家轉(zhuǎn)移，歐元區(qū)的制造業(yè)在全球化中漸漸失去了市場(chǎng)，非高科技產(chǎn)品處于價(jià)格劣勢(shì)，市場(chǎng)不斷被擠壓。由于科技水平很難短期內(nèi)提升，而幣值又要保持穩(wěn)定，不能以高科技產(chǎn)品占領(lǐng)市場(chǎng)的國家就無法享受貶值帶來的益處。
危機(jī)的體制原因
體制問題是誘發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，乃至蔓延為歐洲債務(wù)危機(jī)的重要原因。
仍以希臘為例。作為歐元區(qū)中較弱的經(jīng)濟(jì)體，希臘政府有動(dòng)力采取寬松的財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長。在未加入歐元區(qū)之前，希臘政府采取刺激政策時(shí)要考慮因此帶來的通脹以及匯率的上漲對(duì)出口的影響、通脹以及出口下滑或?qū)?dǎo)致經(jīng)濟(jì)情況變差會(huì)嚴(yán)重削弱本國的信用狀況，降低本國的融資能力。但是，在希臘加入歐元區(qū)之后，這些約束條件就被大大弱化了，因?yàn)樵谙ＥD看來，通脹壓力可以被其他歐元區(qū)國家攤薄，而與歐元區(qū)其他國家的貿(mào)易和資本流動(dòng)也不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，出口一定程度上有了保障，匯率風(fēng)險(xiǎn)大大降低。
因此，在前幾年經(jīng)濟(jì)狀況較好時(shí)，希臘政府并沒有完全遵守穩(wěn)定與增長公約，優(yōu)化其財(cái)政狀況，而是不斷保持寬松的財(cái)政政策，以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長。也就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“負(fù)外部效應(yīng)”的情況。
另外，加入歐元區(qū)的國家，沒有獨(dú)立的貨幣政策，使得成員國少了一個(gè)重要的進(jìn)行宏觀調(diào)控的工具。希臘政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)就幾乎完全依賴于財(cái)政政策，本次金融危機(jī)爆發(fā)以來，希臘政府為挽救經(jīng)濟(jì)，避免衰退，不得不擴(kuò)大財(cái)政開支以刺激經(jīng)濟(jì)，結(jié)果赤字更加嚴(yán)重。
僵硬的歐元區(qū)制度，僅以通脹作為貨幣政策的唯一目標(biāo)，本身就具有很大的不合理性。歐洲各國的差異化國情沒有得到充分考慮，財(cái)政政策與僵硬的貨幣政策存在矛盾，而其他方面的政策協(xié)調(diào)性缺乏磨合與一致性，監(jiān)管也不夠嚴(yán)格。歐元區(qū)成了一部零件不配套的機(jī)器，摩擦力大，運(yùn)行緩慢，吱嘎作響。
當(dāng)然，對(duì)于希臘而言，主權(quán)債務(wù)危機(jī)還有重要的歷史原因。2001年希臘加入歐元區(qū)，當(dāng)時(shí)為了努力達(dá)到《馬斯特里赫特條約》提出的要求：政府年度預(yù)算赤字不能超過GDP的3%，未清償債務(wù)總額不能超過GDP的60%，希臘通過與高盛等投資銀行簽訂一系列金融衍生品協(xié)議，以降低財(cái)政赤字，2004年又曾向上修正2000-2002年的財(cái)政赤字，當(dāng)時(shí)對(duì)于財(cái)政赤字情況的隱瞞，也為今天的危機(jī)埋下了伏筆。
發(fā)展模式
救助希臘曾備受爭(zhēng)議。盡管為了避免連鎖反應(yīng)實(shí)施救助是必要的，但對(duì)希臘經(jīng)濟(jì)政策的清算也是必要的。從施援國角度來說，沒有國家愿意將自己人民辛苦勞動(dòng)積累的財(cái)富以極低的收益去援助那些懶惰而沒有創(chuàng)造力的國家。援助只是不得已，亦不是長久之計(jì)。正是在此背景下，經(jīng)過了激烈的思想斗爭(zhēng)、復(fù)雜的政治博弈并下了很大決心以后，歐盟才決定實(shí)施救助計(jì)劃。5月10日，歐盟成員國財(cái)政部長達(dá)成一項(xiàng)總額7500億歐元的救助機(jī)制。救助機(jī)制由三部分資金組成：第一，4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供，為期三年；第二，600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎(chǔ)，由歐盟委員會(huì)從金融市場(chǎng)上籌集；第三，國際貨幣基金組織(IMF)將提供2500億歐元。此次的救援計(jì)劃將暫時(shí)緩解希臘債務(wù)危機(jī)，短期內(nèi)債務(wù)危機(jī)不會(huì)繼續(xù)惡化。
但自己的問題最終還要靠自己去解決。受援國的緊縮政策是必要的，這些國家必須為之前的“寅吃卯糧”的行為付出代價(jià)，并償還欠賬。作為獲得救助的條件，希臘承諾降低財(cái)政赤字，削減開支，將降低公務(wù)員的薪金、凍結(jié)社保等福利。為此，希臘2010年5月5日發(fā)生了大規(guī)模的罷工運(yùn)動(dòng)，抗議政府采取緊縮措施。
救助并不能從根本上解決這些國家長期積累的問題，例如，希臘的中長期債務(wù)問題還是沒有得到徹底根治。要徹底從危機(jī)中走出，需要希臘調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。但是，緊縮財(cái)政的承諾勢(shì)必會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退。所以，歐盟對(duì)這些國家的救助仍將持續(xù)。
縱觀本次危機(jī)，經(jīng)濟(jì)水平的不一致，經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致歐元區(qū)國家呈現(xiàn)財(cái)政政策各自為政，貨幣政策受到約束，財(cái)政政策與貨幣政策的矛盾，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)內(nèi)部矛盾爆發(fā)。模式不變，危機(jī)不斷。殷鑒不遠(yuǎn)，在夏后之世。歐元區(qū)必須進(jìn)行制度變革，否則未來還可能會(huì)發(fā)生危機(jī)。
演繹方式
第一條路徑是歐元區(qū)國家甚至整個(gè)歐盟國家與國際貨幣基金組織一起努力，幫助發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國家走出危機(jī)。如果這條道路能夠奏效，那是最簡(jiǎn)捷也危害最輕的路徑。這樣做的可能性是：1.不救助危機(jī)國家，會(huì)危及自身的經(jīng)濟(jì)安全，甚至?xí)?dǎo)致歐元區(qū)的解體，而歐元區(qū)的解體將對(duì)大多數(shù)歐元區(qū)國家極為不利。2.在對(duì)沖基金大舉做空歐元與歐洲股市的情況下，救助行動(dòng)越遲緩就會(huì)導(dǎo)致危機(jī)越嚴(yán)重，即使僅有幾個(gè)國家爆發(fā)危機(jī)也會(huì)形成“蝴蝶效應(yīng)”，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)大幅震蕩。這樣做的不利因素是：1.危機(jī)國家的水到底有多深，誰也說不清楚。2.救助行為會(huì)遭到援助國與受援國民眾的雙重反對(duì)。
第二條路徑是把發(fā)生危機(jī)的主要國家逐出歐元區(qū)或者靜等這些國家主動(dòng)退出歐元區(qū)。在希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，德國總理安格拉·默克爾立即提出了把希臘逐出歐元區(qū)的設(shè)想，但這種設(shè)想立即遭到了德意志聯(lián)邦銀行行長的反對(duì)，也沒有得到歐元區(qū)其他國家的響應(yīng)，因?yàn)椋跉W元區(qū)的設(shè)計(jì)方案與制度安排中，并沒有把一個(gè)主權(quán)國家逐出歐元區(qū)的規(guī)定與機(jī)制。至于讓爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國家主動(dòng)退出歐元區(qū)，那是根本沒有可能的事情。退出歐元區(qū)將面臨高利率的懲罰，并且將背負(fù)巨額的歐元債務(wù)，本國貨幣也將面臨大規(guī)模貶值的風(fēng)險(xiǎn)，大規(guī)模的失業(yè)與衰退將接踵而至，經(jīng)濟(jì)前景將面臨更加災(zāi)難性的后果。更為重要的是，按照歐盟章程，退出歐元區(qū)就意味著同時(shí)退出歐盟，這無疑會(huì)使退出歐元區(qū)的國家面臨滅頂之災(zāi)。因此，這條路徑雖然不能完全堵死，但實(shí)施起來卻會(huì)困難重重。
第三條路徑是實(shí)施大規(guī)模的國際救援，或者由各主要國家增持國際貨幣基金組織的基金份額，再由國際貨幣基金組織擴(kuò)大救助規(guī)模。這種做法的最大缺陷是，救援資金沒有合法與有效的安全保障，而且也不符合國際貨幣基金組織的相應(yīng)規(guī)定。不到萬不得已，實(shí)施全球性大規(guī)模救援的可能性就不會(huì)太高。
第四條路徑是歐元的崩潰與歐元區(qū)的解體。歐元區(qū)的解體可能有兩種方式：一是危機(jī)持續(xù)地大規(guī)模爆發(fā)，已經(jīng)到了救無可救的地步，最后不得不宣布?xì)W元區(qū)解體與歐元的消失；二是歐元對(duì)美元的比價(jià)不斷走低，甚至可能會(huì)達(dá)到1：1甚至更低的程度，在這種情況下，德、法等國就會(huì)在經(jīng)濟(jì)上蒙受巨大損失，德國就可能率先宣布退出歐元區(qū)。由于德國是歐洲與歐元區(qū)的第一大經(jīng)濟(jì)體，如果德國退出歐元區(qū)，那就會(huì)對(duì)歐元形成致命打擊，歐元機(jī)制就很難再維持下去，最后就不得不宣布解體。
在上述四條路徑中，最好的路徑是第一條，最差的路徑是第四條。需要指出的是，歐元的崩潰與歐元區(qū)的解體并不是夸大其詞與聳人聽聞，而是一種必須防范的可能發(fā)生的現(xiàn)實(shí)。
啟示
全球金融危機(jī)以來，世界主要國家聯(lián)手，美國政府實(shí)施了大力的反危機(jī)政策，成功使美國金融市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，其他各主要國家的經(jīng)濟(jì)也恢復(fù)了良好增長勢(shì)頭。中國在4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶動(dòng)下，率先實(shí)現(xiàn)V形反彈。然而，2010年希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)突然爆發(fā)，并向歐洲其他國家擴(kuò)散，歐元持續(xù)貶值，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突然變得撲朔迷離，中國經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境的不確定性急劇上升。我們可將歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)過程與美國次貸危機(jī)做個(gè)對(duì)比。
先看美國。最初，次貸違約率上升，次貸相關(guān)債券價(jià)格下降，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，新債代替舊債的連續(xù)發(fā)行過程中斷；現(xiàn)價(jià)計(jì)價(jià)和資本金扣減原則導(dǎo)致杠桿率上升，金融機(jī)構(gòu)只能通過壓縮資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)現(xiàn)去杠桿化。在此過程中，信貸緊縮愈演愈烈，一些金融機(jī)構(gòu)因資不抵債而破產(chǎn)。金融危機(jī)蔓延導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退。為穩(wěn)定市場(chǎng)，政府在貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性、收購有毒資產(chǎn)和接管瀕臨破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)；同時(shí)，政府大力實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策——數(shù)量寬松與零利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長。
再看希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2009年11月希臘財(cái)政部長宣布，其2009年財(cái)政赤字對(duì)GDP比將為 13.7%，而不是原來所預(yù)測(cè)的6%。市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，希臘國債CDS價(jià)格急劇上升。2010年一季度，希臘國債對(duì)GDP之比達(dá)115%。2010年4月希臘政府宣布如果在5月前得不到救援貸款，將無法為即將到期的200億歐元國債再融資。由于擔(dān)心希臘政府對(duì)其總額為3000-4000億美元的國債違約，投資者開始大規(guī)模拋售希臘國債。希臘政府難以通過發(fā)新債還舊債，希臘主權(quán)債危機(jī)終于爆發(fā)。主要依賴希臘政府債券為抵押進(jìn)行融資的希臘銀行無法從其他地方得到資金，只能依靠廉價(jià)的歐洲中央銀行貸款，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性短缺驟然加劇。希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的傳染效應(yīng)出現(xiàn)：西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和意大利等國同時(shí)遭受信用危機(jī)，受影響國家的GDP占?xì)W元區(qū)GDP37%左右；歐洲資金外逃，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，利息率上升，歐元貶值。在此情況下，歐盟、歐洲央行和IMF緊急出臺(tái)7500億歐元的救援措施。歐洲央行在國債市場(chǎng)上購買私人投資者拋售的希臘國債，以防其價(jià)格下跌、收益率攀升。歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表上的“垃圾”債券不斷增加。與此同時(shí)，歐洲中央銀行增加了對(duì)銀行的短期貸款、放松貸款的抵押條件，以緩解貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性短缺。在穩(wěn)定金融市場(chǎng)的同時(shí)，同美國不同，歐盟國家并未采取擴(kuò)張性財(cái)政政策。希臘等國開始實(shí)行財(cái)政緊縮政策，德國等財(cái)政狀況良好的國家也準(zhǔn)備實(shí)行財(cái)政緊縮。歐盟區(qū)在全球金融危機(jī)發(fā)生后即采取了非常寬松的貨幣政策，但在此次歐洲主權(quán)債危機(jī)中，歐洲央行似乎并不打算效仿美國，也并未修改2%的通貨膨脹率目標(biāo)。
希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，源于財(cái)政赤字過高，但這并非才出現(xiàn)的問題。在高福利制度下，希臘人得以維持高消費(fèi)、重享受的生活方式，加之稅收征管不善，導(dǎo)致嚴(yán)重的偷稅漏稅，使其財(cái)政狀況比較糟糕；希臘等國在加入歐盟時(shí)，由于資本自由流動(dòng)與固定匯率，使得大量資金流入，公私債務(wù)增加，不但存在大量財(cái)政赤字，還存在大量經(jīng)常項(xiàng)目逆差；希臘勞動(dòng)市場(chǎng)僵硬，與德國的勞動(dòng)生產(chǎn)率差距不斷擴(kuò)大，但無法通過勞動(dòng)力自由流動(dòng)縮小差異；馬約關(guān)于財(cái)政赤字的規(guī)定未得到嚴(yán)格遵守，歐盟也因一體化和主權(quán)矛盾，沒有形成有效的監(jiān)管機(jī)制；受全球金融、經(jīng)濟(jì)衰退的影響，希臘問題雪上加霜；造假賬，嚴(yán)重的財(cái)政困難被暫時(shí)掩蓋，喪失了及早采取措施的機(jī)會(huì)。
通常，當(dāng)一國由于經(jīng)濟(jì)增長速度下降使財(cái)政赤字增加時(shí)，可通過三條途徑解決：一是通過擴(kuò)張性貨幣政策如降息等刺激經(jīng)濟(jì)增長，增加稅收，減少赤字；二是通過貨幣貶值，刺激出口和經(jīng)濟(jì)增長，增加稅收，減少赤字；三是實(shí)施緊縮性財(cái)政政策，但要注意其對(duì)增長的負(fù)面影響。然而，希臘沒有本國貨幣和獨(dú)立的貨幣政策，既不能執(zhí)行擴(kuò)張性貨幣政策又不能貶值，只有財(cái)政緊縮一條路，即大幅削減工資和福利。這在政治上困難，效果難料。德國等遲遲不肯施以援手，也加重了市場(chǎng)對(duì)希臘前景的擔(dān)憂，助推了危機(jī)的爆發(fā)。
歐洲的救援與后果
為避免危機(jī)惡化，導(dǎo)致災(zāi)難性后果發(fā)生，5月10日，歐洲緊急出臺(tái)總額達(dá)7500億歐元的救助機(jī)制，這是歐洲有史以來最大規(guī)模救援行動(dòng)。其中4400億歐元是歐元區(qū)政府承諾提供的貸款。為實(shí)施救援，歐元區(qū)政府成立一個(gè)為期3年的歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制，作為一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)，將發(fā)行債券籌資以幫助面臨主權(quán)債危機(jī)的任何歐元區(qū)國家；600億歐元將由歐盟委員會(huì)依照《里斯本條約》從金融市場(chǎng)籌集；IMF也將提供2500億歐元。
為避免國債價(jià)格下跌，到5月28日，歐洲中央銀行已購買近400億歐元的歐元區(qū)債券，包括希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭的政府債券，其中250億為希臘主權(quán)債務(wù)。歐洲央行平均每個(gè)交易日購入約30億歐元的債券，其中20億來自希臘。但希臘短期內(nèi)并無好轉(zhuǎn)的跡象，歐洲央行幾乎是希臘主權(quán)債券的買家。
在歐洲央行以人為的高價(jià)大規(guī)模購入希臘債券的過程中，德法之間也進(jìn)行著明爭(zhēng)暗斗。歐洲前任央行行長是法國人讓-克羅德·特里謝，德國人指責(zé)他屈服于法國總統(tǒng)尼古拉·薩科齊的巨大壓力，違背了歐洲中央銀行長期以來不允許購買其成員國國債的規(guī)定。德意志聯(lián)邦銀行行長懷疑，法國銀行打算利用這一機(jī)會(huì)，清理法國銀行賬面上800億希臘不良資產(chǎn)。
現(xiàn)任歐洲央行行長意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬里奧·德拉吉已于2011年6月24日就任。并與2015年初提出量化寬松政策以期刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。
除購買問題國債外，歐洲央行在公開市場(chǎng)操作通過各種措施，如降低歐洲央行貸款的抵押標(biāo)準(zhǔn)，增加向貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性注入。美聯(lián)儲(chǔ)則宣布將重開與其他中國人民銀行的換匯額度，以確保其他央行能獲得充足的美元。
可以斷定，希臘在未來兩年的國債已經(jīng)有錢償還，不會(huì)違約，傳染效應(yīng)暫時(shí)得到控制，局面不會(huì)繼續(xù)惡化下去。盡管歐洲主權(quán)債價(jià)格得到穩(wěn)定，但由于對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)缺乏信心，投資者拋售歐元購買美元，導(dǎo)致歐元持續(xù)貶值。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。
而且，還留下一個(gè)問題，未來歐洲中央銀行如何退出？推行的救助政策，已經(jīng)把歐洲央行逼到了角落里。假如它停止救市，是否會(huì)使高負(fù)債國家的債券價(jià)格跌至谷底？歐洲央行本身也可能陷入危險(xiǎn)。歐洲央行的資金，約700億歐元，大部分投入到歐元區(qū)國家的國家銀行。救助危機(jī)將使中國人民銀行資金受到嚴(yán)重影響甚至完全用盡。每年年底，德意志聯(lián)邦銀行通常會(huì)將其利潤轉(zhuǎn)到聯(lián)邦政府。但未來幾年，利潤可能因和希臘債券掛鉤而減少，這對(duì)德國央行的信心也會(huì)產(chǎn)生不利影響。
歐元區(qū)的債務(wù)問題與歐元前景
有問題絕不僅僅是希臘。歐元區(qū)平均預(yù)算赤字占GDP比例高達(dá)6.9%，除希臘外，愛爾蘭、西班牙這一比例都超過10%。歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定，各成員國赤字不得超過其國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，公共債務(wù)不得超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。但根據(jù)歐盟數(shù)據(jù)，2009年和2010年，27個(gè)成員國中只有瑞典和愛沙尼亞達(dá)標(biāo)。
希臘和其他歐洲國家要想解決債務(wù)問題，既要在今后數(shù)年內(nèi)使財(cái)政赤字/GDP大幅下降，也要在未來幾年使國債余額/GDP停止增長或下降到可以接受的水平。國債余額與GDP之比的動(dòng)態(tài)路徑取決于經(jīng)濟(jì)增長速度和國債實(shí)際利息率的對(duì)比關(guān)系。在必須逐年削減基本財(cái)政赤字的同時(shí)，財(cái)政赤字國還必須滿足債務(wù)余額/GDP趨于極值的條件。該條件是：經(jīng)濟(jì)增長率大于實(shí)際匯率。而國債余額/GDP比穩(wěn)定且下降的條件是：經(jīng)濟(jì)增長速度-利率(國債收益率)-通貨膨脹率>0。
可以想象，歐洲公共債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的國家一定會(huì)尋找新的增長點(diǎn)，盡力爭(zhēng)取較高的經(jīng)濟(jì)增速，實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，降低利率，容許較高的通貨膨脹率，并實(shí)施緊縮性財(cái)政政策，否則長期利率會(huì)上升。現(xiàn)在看來，希臘債務(wù)余額/GDP趨于穩(wěn)定并逐漸減少是有困難的。希臘經(jīng)濟(jì)增速可能在相當(dāng)長的時(shí)間會(huì)小于國債實(shí)際利率，因?yàn)橄ＥD并未找到新的增長點(diǎn)，而通脹短時(shí)間又起不來，所以只能依靠歐元貶值、財(cái)政緊縮。如果希臘不能通過結(jié)構(gòu)改革保證基本財(cái)政收支平衡，希臘的債務(wù)/GDP就無法逐漸減少。這類問題也存在于許多歐元區(qū)國家和OECD國家。2011年，歐元區(qū)成員國國債/GDP將大于90%。
歐元貶值是暫時(shí)的，歐洲的國際收支狀況明顯好于美國，歐元不會(huì)持續(xù)貶值。歐元區(qū)也不會(huì)解體，因?yàn)檫@樣政治代價(jià)過高，而歐洲的經(jīng)濟(jì)能力應(yīng)該能夠解決當(dāng)前的問題，關(guān)鍵在于德國的態(tài)度。在歐盟這樣的經(jīng)濟(jì)體中，如果沒有財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，德國越強(qiáng)，其他國家越弱，歐元越要出問題，這就存在一個(gè)悖論。所以，德國如果自掃門前雪，只是解決自己的問題，是把歐元害了，也把德國自己害了。
危機(jī)可以導(dǎo)致歐元區(qū)的解體和歐元的消失。但危機(jī)也可能導(dǎo)致歐元區(qū)一體化進(jìn)程的深化，不但有統(tǒng)一貨幣，而且有統(tǒng)一或近乎統(tǒng)一的財(cái)政，類似于美國聯(lián)邦和各州的財(cái)政關(guān)系。此前，歐盟和歐元區(qū)擴(kuò)張速度太快，很多體制機(jī)制并不完善，未來是否可以引入退出或除名機(jī)制，以免陷入無路可走的境地。未來，還應(yīng)進(jìn)一步打破各種要素流動(dòng)的障礙，如勞動(dòng)力的流動(dòng)，以推動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率的趨同。
強(qiáng)大的歐洲經(jīng)濟(jì)和強(qiáng)大的歐元是符合中國利益的，因?yàn)闅W元貶值可以為中國外儲(chǔ)分散化提供了條件，而過去歐元太貴，限制了我們這樣做。
美國仍是世界金融穩(wěn)定的最大威脅
中長期真正的威脅，是發(fā)達(dá)國家的雙逆差及國債和外債的累積。誰來購買全球巨額的公共債務(wù)，特別是美國國債？日本債務(wù)占GDP比例高達(dá)200%，但日本儲(chǔ)蓄率很高，基本上是本國居民購買，國民財(cái)富基本上就可以搞定。歐元區(qū)的債券也是歐洲自己買。美國國債靠誰來買？全世界正在進(jìn)入一個(gè)借新債還舊債和央行印鈔票的階段，新債只能依靠有剩余儲(chǔ)蓄的國家購買。一旦新債券無人購買，將會(huì)導(dǎo)致國家破產(chǎn)、債券違約以及印鈔，結(jié)果必然是通貨膨脹。之所以沒有出現(xiàn)通貨膨脹，一方面是因?yàn)橹袊葒^續(xù)購買美國和歐洲債券，減少了印鈔票的壓力，另一方面是商業(yè)銀行的運(yùn)轉(zhuǎn)依然未恢復(fù)正常。
未來，美國依然是世界金融穩(wěn)定的最大威脅。因?yàn)?a href="/hebeideji/8530977079954154739.html">歐洲從總體上看，只有國債問題，外債問題尚不嚴(yán)重，如德國國際投資頭寸為正，歐元區(qū)國際收支基本平衡，在這點(diǎn)上，歐洲強(qiáng)于美國。而美國既有巨額財(cái)政赤字又有巨額外債，在雙赤字情況下能維持金融穩(wěn)定，很大程度是由于美元的國際儲(chǔ)備貨幣地位。隨著雙赤字的惡化，美元的地位終將削弱。美國國債的50%以上依靠外國投資者，2015年美國國債與GDP之比將大于100%，長期看不到改善的前景。因此在中長期，不排除美國發(fā)生國際收支危機(jī)和財(cái)政危機(jī)的可能性。
日本、中國、德國具有較強(qiáng)的財(cái)力購買美國國債。但希臘危機(jī)和世界各國財(cái)政狀況的普遍惡化，使日本、德國購買美國國債的能力下降。誰來買單？在此情境下，美國運(yùn)用視線轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略，將這一壓力轉(zhuǎn)到逼迫人民幣升值上來。先有美國130名議員聯(lián)名要求人民幣匯率升值，諾貝爾獎(jiǎng)得主保羅·克魯曼也屢提人民幣要升值、“不惜與中國打貿(mào)易戰(zhàn)”等觀點(diǎn)，聲稱人民幣升值可解決美國的貿(mào)易赤字。2010年5月份剛剛結(jié)束的中美戰(zhàn)略對(duì)話中，盡管美國以人民幣升值上的讓步換取開放市場(chǎng)的讓步。然而，出于政治需要，人民幣升值的話題一定還會(huì)重提。到底什么是中國的真正利益？未來中國在美元陷阱中會(huì)陷多深？值得我們深入思考。
前景堪憂
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，歐盟采取了包括7500億歐元救助機(jī)制、緊縮政府財(cái)政等在內(nèi)的一系列措施加以應(yīng)對(duì)，力阻債務(wù)危機(jī)多米諾骨牌式蔓延，但效果不理想，危機(jī)仍在發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)增長面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
“勒緊褲腰帶過日子”
2010年5月10日，歐盟財(cái)長會(huì)議達(dá)成一項(xiàng)總額為7500億歐元（約合1萬億美元）的巨額緊急援助計(jì)劃。對(duì)此，歐盟委員會(huì)經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)委員雷恩稱，該計(jì)劃表明了“歐盟捍衛(wèi)歐元的決心”。同日，歐洲中央銀行宣布，將對(duì)歐元區(qū)的公共和私人債務(wù)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，購入成員國政府債券，這是歐洲央行首次宣布購買政府債券。6月7日，歐元區(qū)財(cái)長就7500億歐元?dú)W洲救助機(jī)制的最后細(xì)節(jié)達(dá)成一致，為其他可能像希臘一樣陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)國家啟動(dòng)這一救助機(jī)制掃清了所有障礙。
同時(shí)，為了恢復(fù)市場(chǎng)信心，歐洲開始大力緊縮財(cái)政。2010年5月6日，希臘議會(huì)通過了政府提出的財(cái)政緊縮方案。該方案計(jì)劃3年內(nèi)緊縮開支300億歐元，把財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的百分比，由2009年的13.6%降至2014年的3%以下。5月20日，法國總統(tǒng)尼古拉·薩科齊宣布將改革財(cái)政制度，削減預(yù)算赤字，并實(shí)施養(yǎng)老金制度改革。法國政府還計(jì)劃修改憲法，將實(shí)現(xiàn)公共財(cái)政平衡作為政府永久性目標(biāo)列入憲法。薩科齊承諾，將在3年內(nèi)將財(cái)政赤字占GDP的比重控制在歐盟規(guī)定的3%以內(nèi)。5月27日，西班牙議會(huì)通過了政府此前出臺(tái)的150億歐元財(cái)政緊縮方案。6月7日，德國總理安格拉·默克爾宣布，德國政府將在未來4年內(nèi)削減財(cái)政開支逾800億歐元，以遏制德國預(yù)算赤字的急劇增長（2010年將超過GDP的5%），并為歐盟其他成員國“樹立榜樣”。此外，英國、愛爾蘭、葡萄牙等國也公布了財(cái)政緊縮方案。自此，歐洲正式步入“勒緊褲腰帶過日子”的艱苦時(shí)代。
然而，根據(jù)法蘭克福央行中心研究，由于歐元區(qū)缺乏統(tǒng)一財(cái)政聯(lián)盟，歐洲央行在危機(jī)中被迫擴(kuò)大職能范圍的行為可能形成長期制度慣性，這種“大手筆”并未取得市場(chǎng)認(rèn)同，救助機(jī)制的長期效果受到質(zhì)疑，因?yàn)橹贫刃詥栴}仍有待解決。英國《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表文章稱，拿出援助方案只是解決希臘式債務(wù)危機(jī)的第一步，如果不從制度上完善歐元區(qū)治理，改變歐盟發(fā)展失衡問題，很難杜絕類似危機(jī)再次發(fā)生。世界銀行行長佐利克認(rèn)為，7500億歐元一攬子救助計(jì)劃為歐洲爭(zhēng)取了時(shí)間，但這還不夠。迄今為止，歐洲專注于財(cái)政緊縮與債務(wù)，但這“僅僅是故事的一半”，歐洲還需要恢復(fù)強(qiáng)勁增長。沒有強(qiáng)勁增長，財(cái)政調(diào)整將更為痛苦，政治局面將更難掌控。因此，不應(yīng)“一味厲行節(jié)約”，還要找到“通往繁榮的可持續(xù)道路”。
“良藥”換取“喘證的時(shí)間”
債務(wù)危機(jī)在歐元區(qū)內(nèi)仍呈擴(kuò)散之勢(shì)，投資者對(duì)希臘等國能否順利削減財(cái)政赤字和公共債務(wù)心存疑慮。當(dāng)前，歐洲各國財(cái)政壓力普遍加大。不僅希臘、葡萄牙、愛爾蘭等小國財(cái)政赤字和政府債務(wù)占GDP的比重超過歐盟規(guī)定的上限，西班牙、意大利、德國、法國等經(jīng)濟(jì)大國也都在超標(biāo)之列。據(jù)歐洲統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2009年歐元區(qū)整體財(cái)政赤字占GDP的比重達(dá)6.3%，政府債務(wù)占GDP的比重達(dá)78.7%，均超過3%和60%的歐盟上限。
同時(shí)，密織的歐洲債務(wù)債權(quán)關(guān)系已使單一國家的違約問題擴(kuò)展為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)國際清算銀行等機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，在希臘的外部債權(quán)人中，歐洲國家占多數(shù)。其中，葡萄牙對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)敞口就有100億歐元。同時(shí)，葡萄牙又與多個(gè)歐洲國家存在債務(wù)關(guān)系，其對(duì)西班牙欠債就達(dá)860億歐元。西班牙則對(duì)德、法、英三個(gè)主要?dú)W洲國家分別欠債2360億、2220億和1140億歐元。歐洲債務(wù)網(wǎng)絡(luò)上任何一個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)明顯震動(dòng)，都可能引發(fā)大規(guī)模系統(tǒng)性主權(quán)違約。因此，希臘出現(xiàn)債務(wù)違約的后果將難以想象。如今，希臘儼然成為歐洲版的“雷曼兄弟公司”，一旦其在債務(wù)危機(jī)中倒下，將掀起一場(chǎng)歐元區(qū)“地震”，投資者對(duì)西班牙等其他歐元區(qū)國家將進(jìn)一步喪失信心。
2010年5月28日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)突然下調(diào)了西班牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)。5月30日，法國預(yù)算部長巴魯安表示，法國必須制定并切實(shí)執(zhí)行經(jīng)濟(jì)改革和削減財(cái)政赤字計(jì)劃，否則其“AAA”主權(quán)信用評(píng)級(jí)也可能遭到下調(diào)。許多分析人士認(rèn)為，歐盟救助機(jī)制只能暫緩希臘等債務(wù)問題異常突出的歐元區(qū)國家危機(jī)的爆發(fā)，其債務(wù)重組難以避免。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，巨額救助雖可避免主權(quán)債務(wù)危機(jī)在短期內(nèi)爆發(fā)，但未必是針對(duì)希臘等國長期問題的“良藥”，其換取的只是“喘息的時(shí)間”。
歐盟之火殃及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈影響，全球主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不已。如果危機(jī)久拖不決，將對(duì)投資者信心造成打擊。在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍非常脆弱的情況下，特別需要警惕歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延對(duì)歐元區(qū)乃至世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來不利影響。
歐盟成員國削減財(cái)政赤字的努力勢(shì)必會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。歐盟委員會(huì)已將政府債務(wù)問題列為歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要威脅。希臘財(cái)長喬治·帕帕康斯坦季努預(yù)計(jì)，2010年希臘經(jīng)濟(jì)將因削減預(yù)算赤字而大幅萎縮4%。西班牙經(jīng)濟(jì)和財(cái)政大臣埃萊娜·薩爾加多指出，財(cái)政緊縮措施的實(shí)施將迫使西班牙政府把對(duì)本國2011年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)從原來的1.8%調(diào)降至1.3%。據(jù)歐盟委員會(huì)預(yù)測(cè)，歐盟和歐元區(qū)2010年經(jīng)濟(jì)增長率將僅為1%和0.9%，復(fù)蘇步伐明顯落后于美國等其他經(jīng)濟(jì)體。
隨著債務(wù)危機(jī)不斷惡化，歐洲經(jīng)濟(jì)前景愈發(fā)黯淡，并有可能出現(xiàn)“雙底衰退”。如果歐洲經(jīng)濟(jì)再次走軟，其負(fù)面影響將會(huì)通過貿(mào)易、資本、信心等渠道對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重壓。香港特別行政區(qū)《亞洲周刊》2010年5月23日發(fā)表文章稱，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)表明全球金融海嘯并未過去，而是進(jìn)入了一個(gè)表面穩(wěn)定、實(shí)際更脆弱的新階段，更大的挑戰(zhàn)隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)。國際銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫表示，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，可能會(huì)促使各國推遲實(shí)施退出策略。
參考資料 >
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根源.中國新聞網(wǎng).2019-07-11