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來源：互聯網

交易型開放式指數基金（ExchangeTraded Fund）簡稱ETF，又稱交易所交易基金，是一種跟蹤標的指數變化，且在交易所上市的開放式基金，交易手續與股票完全相同，投資者可以像買賣股票那樣，通過買賣ETF，從而實現對指數的買賣。因此，ETF可以理解為股票化的指數投資產品。1993年美國證券交易所首次導入ETF的概念，ETF本質上是一種指數基金。

20世紀80年代，美國證券交易所（AMEX）面臨著交易量低迷的問題，1987年的股市暴跌加劇了AMEX面臨的挑戰，1993年1月底，AMEX推出了針對標準普爾500指數的一攬子股票上設計的第一只ETF——標準普爾500存托憑證（SPDR）。2001年之前，美國證券交易所壟斷了ETF的上市，之后紐約證券交易所和納斯達克股票交易所等也開始重視ETF。2003年，ETF開始進軍亞洲市場。最早于2003年5月2日在中國香港上市的兩只ETF分別是跟蹤韓國和中國臺灣股市表現的MSCI韓國指數基金和MSCI臺灣指數基金。2004年底，中國推出了首只ETF產品——上證50ETF，其交易活躍性、折溢價水平和跟蹤誤差等核心指標均達到了國際一流水平。

ETF是一種特殊的指數基金，它具備指數基金的各種特征，ETF的申贖是以物易物的交易方式，實行一級市場與二級市場并存的交易制度。根據ETF跟蹤指數的不同，可以分為股票型ETF、債券型ETF等。根據復制方法的不同分為完全復制型ETF和抽樣復制型ETF，根據投資方法的不同可以分為指數型基金和積極管理型基金兩類。ETF克服了封閉式基金折價交易的缺陷，相對于開放式基金具有低交易成本、便利交易和高交易效率的優勢。對于投資者而言，ETF在二級市場的投資門檻相對較低，例如，ETF價格一般較低，買入一手（100份額）的成本通常約為百元左右。無論是主動還是被動投資策略，都可以利用ETF基金達到投資目的，可以幫助投資者實現長期的戰略目標。但也有交易成本高、市場價格波動較大、管理費較高以及結算日期復雜等局限性。ETF與其他指數基金一樣，無法避免承擔所跟蹤指數面臨的系統性風險。

歷史發展

國際歷史

背景起源

20世紀80年代，美國證券交易所（AMEX）面臨著交易量低迷的問題，而紐約證券交易所和納斯達克市場卻取得了巨大的成功。針對這一情況，AMEX的內森·莫斯特（Nathan Most）和史蒂夫·布盧姆（Steven Bloom）意識到他們需要創新，找到一種更好的發展出路。Most曾在商品領域工作，對倉單十分熟悉，而他們也了解開放式基金的運作方式。因此，他們設想是否可以將倉單和共同基金結合，創造一種可以上市流通的混合證券。

1987年的股市暴跌加劇了AMEX面臨的挑戰，也進一步推動了這一新產品的推出。然而，當時很多人都不同意Most的想法，一些律師認為美國證券交易委員會（SEC）不會同意這種金融產品的推出。但Most最終成功地說服了美國證券交易所的決策層，給予他一次嘗試的機會。于是，AMEX聘請了Kathleen Moriarty，她為這一金融產品通過了復雜的法律評審。經過數年的爭議，創新者終于取得了《1940年證券交易法》的特例許可。當時的SEC主席Richard Breeden非常欣賞這一產品，并給予了最終的支持。Most先生與State Street Global Advisors（SSGA）合作設計了這一基金產品，并希望能夠與當時非常成功的Vanguard指數基金抗衡，并且使管理費用低于2%。

ETF的誕生

于是，在針對標準普爾500指數的一攬子股票上設計的第一只ETF——標準普爾500存托憑證（SPDR）誕生了。1993年1月底，AMEX推出了這一產品，第一天的交易量令人咋舌，2月份的平均日交易量就超過了30萬單位。幾年之后，SPDR的日交易量突破了100萬單位，成為AMEX最活躍的交易品種。隨后，AMEX還推出了更多的ETF產品。

美國ETF發展史

ETF是美國歷史上增長最快的證券之一。在美國的每個交易活躍的市場、每個風格指數和每個行業板塊指數中都可以看到ETF的身影。巴克萊環球投資管理公司（Barclays Global Investors，BGI）、SSGA和其他市場參與者將各種選擇組合起來，設計不同的ETF，讓投資者有更多根據自己需求選擇的機會。同時，越來越多的市場參與者也投資ETF產品。在2001年之前，美國市場上只有少數公司從事ETF管理，其中Barclays Global Investors、SSGA和美洲銀行管理的ETF占據了全球ETF市場的93%。2002年和2003年，Merrill Lynch、Goldman Sachs、Fidelity等公司也紛紛推出了自己的ETF產品。各大交易所也在爭相上市ETF產品。2001年之前，美國證券交易所壟斷了ETF的上市，之后紐約證券交易所和納斯達克股票交易所等也開始重視ETF。從1993年到2006年，美國國內證券市場的ETF基金在數量和規模上都得到了迅猛的發展，特別是在2003年之后。

2024年9月30日至10月4日，在美股市場交易的新興市場ETF迎來59.6億美元的資金凈流入，創一年多來的新高。其中5只投資中國股票的ETF獲得49億美元的凈買入，這也是歷史最高紀錄。其中iShares中國大盤股ETF吸引了35億美元的資金。同年10月8日，據相關數據顯示，截至10月4日流入美國上市的新興市場及特定國家ETF的總金額達59.6億美元，創一年來最高紀錄。其中投資中國股票的五支主要ETF吸金約49億美元，達到了前所未有的規模水平。iShares安碩中國大盤股ETF上周凈流入資金規模最大，達到35億美元。KraneShares金瑞中證指數有限公司中國互聯網ETF吸金超過14億美元，隨著投資者重返中國股市，相關資金均創下歷史新高。

亞洲ETF發展史

亞洲的ETF市場相較于歐美市場起步較晚，但其發展勢頭迅速。2003年，ETF開始進軍亞洲市場。最早在中國香港上市的兩只ETF分別是跟蹤韓國和中國臺灣股市表現的明晟韓國指數基金和MSCI臺灣指數基金，它們于2003年5月2日上市。隨后，在2003年6月30日，中國臺灣第一只ETF——寶來臺灣卓越50基金正式掛牌上市，并取得了非常理想的銷售狀況和業績表現。2010年后，亞太地區的主要證券市場，如日本、中國香港、新加坡、韓國和中國大陸，都已推出了自己的ETF產品。這些ETF代表了各個市場的不同股票指數，使投資者能夠便捷地參與亞洲市場，實現多樣化投資。

中國

發展初期

在中國，ETF的發展起步較晚，但在技術方面已接近或達到國際先進水平。2004年底，中國推出了首只ETF產品——上證50ETF，其交易活躍性、折溢價水平和跟蹤誤差等核心指標均達到了國際一流水平。自2005年2月23日上市以來，上證50ETF的折價率絕對值為0.27%，跟蹤誤差為0.12%。從流動性來看，該ETF的平均成交金額為2.28億人民幣，日均換手率為3.86%。盡管在價格和指數增長迅速的背景下，ETF的銷售發展始終相對緩慢，甚至出現了大規模的凈贖回。截至2009 年12 月底中國市場ETF僅9只資產規模 662億人民幣，約合97億美元。

提速時期

2009年8月上證央企ETF和上證治理ETF的推出，國內ETF發行開始提速，并于2012年4月推出了兩只跨市場ETF。截至2012年5月底，中國已有42只ETF，總凈值規模近1370億元。隨后中國ETF市場取得了跨越式的發展。僅2018年，ETF的數量就接近200只，規模更是激增了58%，達到了5773億元。而到了2019年，ETF的數量更是超過了260只，規模增長了23%，達到了7121億元。這兩年間，中國ETF市場的規模幾乎翻了一番。

其中，投資于A股的ETF成為了中國ETF市場增長的主要推動力。A股ETF的規模在2018年和2019年連續激增了66%和55%，從2032億元增長到了5242億元。截至2019年底，A股ETF的規模約占到了全部股票型基金規模的一半左右，占到了權益類基金（包括股票型基金和偏股混合型基金）規模的四分之一。2023年10月23日，中央匯金公司公告表示當日買入了ETF，并將在未來繼續增持。隨后一輪大資金爆買ETF潮拉開序幕。2023年全年，中國境內ETF產品凈流入達到5009.36億元，較2022年(2927.58億元)增長71.11%。其中，股票類ETF凈流入最高，達到4485.41億元。

截至2024年6月底，境內交易所掛牌上市的ETF數量達到967只，總規模達2.48萬億元，較2023年年底增長21%。其中，境內權益ETF市值達到1.81萬億元，創歷史新高，約占A股總市值的2.2%。全球掛牌交易的ETF（含ETP）資產總規模達到13.17萬億美元，較2023年底增加13.44%。

2025年4月7日，市場全天低開低走，A股三大指數集體下挫，截至收盤，滬指跌7.34%，深成指跌9.66%，創業板指跌12.5%。中央匯金公司公告稱，中央匯金公司堅定看好中國資本市場發展前景，充分認可A股配置價值，已再次增持了交易型開放式指數基金(ETF)，會繼續增持，堅決維護資本市場平穩運行。

2025年4月18日，世界黃金協會發布最新數據，中國市場黃金ETF在3月份凈流入約56億元，已連續兩個月保持強勁流入，資產管理總規模（AUM）沖至1010億元，再創月末紀錄新高，總持倉增至138噸，同樣刷新歷史紀錄。截至4月20日，全市場ETF（交易型開放式指數基金）總只數超1100只，總規模首次突破4萬億元大關。截至8月25日，全市場規模超百億的ETF數量增至101只，也是中國百億ETF數量首次突破百只。新晉百億ETF中多是熱門產品，包括華寶金融科技ETF、銀華基金創新藥ETF、海富通上證可轉債ETF等。此外，寬基ETF資金流出，千億ETF依然保持6只。當前全市場ETF規模規模同樣以4.97萬億創下新高，基金數量1271只。百億級別以上ETF規模達到3.77萬億，在全市場ETF規模中占比近76%。截至9月4日收盤，全市場ETF規模達到5.02萬億元，相較2024年年末增加1.29萬億元，增幅超34%?？偡蓊~則達到2.89萬億份，較去年年末增長2397.17億份。截至12月19日，全市場ETF規模達5.78萬億元，2025年內增長超2萬億元，增速超過53%。ETF規模從4萬億升至5萬億用時僅4個月。截至2025年底，中國境內交易所掛牌上市的ETF產品數量達1381只，較2024年底增長35.7%；總規模達6.02萬億元，較2024年底增長61.4%，超過日本成為亞洲第一大ETF市場。2025年，A股ETF日均換手率由2024年的6.32%提升至2025年的8.96%，流動性明顯優于股票和債券市場平均水平。

定義

交易型開放式指數基金（ETF）是一種跟蹤標的指數變動、在證券交易所上市交易的開放式基金。其產品結構通常包含某一指數的全部或主要成分股（例如滬深300指數包含的300只股票）。ETF的交易機制與股票基本一致，投資者可通過證券交易所像買賣股票一樣進行ETF交易，從而間接實現對標的指數的投資，因此被視作股票化的指數投資工具。ETF的核心運作機制是通過投資對應指數的全部或部分成分資產（如股票、債券等）構建投資組合，以此追蹤標的指數的市場表現。該投資組合通常表現為一籃子股票形式，組合內股票種類及數量比例與特定指數（如上證50指數）的成份股構成一致。

1993年美國證券交易所首次導入ETF的概念，ETF本質上是一種指數基金。它的交易方式非常靈活，投資者既可以在證券交易所（即二級市場）像買賣股票一樣按最新的市場價格買賣ETF，又可以向基金公司（即一級市場）申購或贖回ETF份額。ETF的交易時間通常為周一到周五的上午9：30到11：30、下午13：00到15：00，法定節假日休市。

ETF屬于開放式基金的一種特殊類型，它綜合了封閉式基金和開放式基金的優點，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，又可以像封閉式基金一樣在證券市場上按市場價格買賣ETF份額。不過，ETF的申贖必須是實物申贖，而非現金申贖。所謂實物申贖，是指申購ETF時必須以一攬子股票向基金公司換取ETF份額，贖回時也是用ETF份額向基金公司換回一攬子股票。

特點

指數基金

ETF是一種特殊的指數基金，它具備指數基金的各種特征。指數基金是以特定指數為基準，并投資該指數的成分股，通過購買全部或部分成分股來追蹤該指數的表現。寬基ETF通常覆蓋多個行業及不同市值規模的股票，行業主題ETF則聚焦特定領域，可滿足不同的分散投資需求。常見的指數包括滬深300指數、上證50指數、中證500指數等。投資ETF就相當于投資其所跟蹤的股票指數，期望能夠獲得與所跟蹤指數相似的風險和回報。ETF擁有指數基金的一系列優點，比如分散投資風險、被動投資、便捷投資，成本低廉、高度透明等。

實物申贖

對ETF而言，當投資者向基金公司申購ETF份額時，需要使用一攬子股票進行交換，而不是用現金。同樣，當投資者贖回ETF份額時，也會得到一攬子股票，而不是現金。也就是說，ETF的申贖是以物易物的交易方式，而普通指數基金的申贖是以貨幣為媒介。在少數情況下，由于部分成分股無法直接從二級市場購買（例如因停牌等原因），可以有條件地允許部分成分股使用現金替代的方式。

實物申贖機制是ETF的一大特色，與普通指數基金相比，它能更好地復制目標指數的表現。通過實物申贖，基金公司可以避免使用現金購買或賣出股票的環節，從而降低了與目標指數之間的誤差，并減少了交易成本的損耗。普通指數基金的目標跟蹤年化率誤差一般在5%以內，力求保持與標的指數的相關性在95%以上，而ETF追求的是實現與目標指數收益完全一致。

實行一級市場與二級市場并存的交易制度

分類

根據ETF跟蹤某一標的市場指數的不同分類

根據ETF跟蹤指數的不同，可以分為股票型ETF、債券型ETF等。在股票型ETF和債券型ETF中又可根據ETF跟蹤指數的不同對股票型ETF和債券型ETF進行進一步細分。如股票型ETF可進一步細分為全球指數ETF、綜合指數ETF、行業指數ETF、主題指數ETF（圍繞長期趨勢或概念構建的ETF產品，通常跨多個行業，其跟蹤的指數覆蓋該主題對應的上下游上市公司）及風格指數ETF（如成長型、價值型）等類型。

根據復制方法的不同分類

完全復制型ETF

完全復制型ETF是依據構成指數的全部成分股在指數中所占的權重，進行ETF的構建。以中國首只ETF——華夏上證50ETF為例，它完全復制上證50指數。

抽樣復制型ETF

抽樣復制型ETF是一種根據指數成分股的選取，通過持有代表性樣本股的比例來實現與指數相似的投資回報的投資工具。相較于完全復制型ETF，抽樣復制型ETF的構建目的是在最低交易成本的前提下，以樣本組合來跟蹤指數。抽樣復制可以在一定程度上降低交易成本和管理費用，特別是在指數成分股數量較多且個別成分股流動性不足的情況下，抽樣復制的效果可能更好。例如：1990年多倫多證券交易所（多倫多證券交易所）推出世界第一只ETF指數參與份額（TIPs）；1993年美國推出第一只ETF標準普爾存托憑證（SPDRs）；

根據投資方法不同分類

ETF根據投資方法的不同可以分為指數型基金和積極管理型基金兩類。積極管理型基金常具有更高的費率和管理成本。指數型基金是傳統的ETF，被視為被動投資策略的主要工具，因此也被統稱為beta基金。這類ETF的目標是追蹤普通指數，力求將跟蹤誤差降至最小。在國際上，絕大多數的ETF都屬于指數型基金，而在中國也推出了許多以追蹤指數為目標的ETF。

投資方式

申購與贖回

在一級市場，ETF的最小申購和贖回量根據不同的基金而定，為數10萬份至100萬份。由于需要較大的資金量，所以一級市場申購和贖回更適合大客戶，投資者可以通過與一般開放式基金相同的方式購買ETF。

ETF的基金管理人在每個交易日開市前，根據基金資產凈值和標的指數的情況，公布一份稱為"實物申購與贖回"清單（也被稱為"一攬子股票檔案文件"）。投資者可以根據清單的內容，將成份股票交付給ETF的基金管理人，以獲得相應的"實物申購基數"或其整數倍的ETF。這個過程創造了新的ETF，增加了ETF在市場上的流通量，被稱為實物申購。相反地，實物贖回是將ETF轉換成清單中的成份股票，實物贖回減少了ETF在市場上的流通量。一級市場的申購和贖回使得投資者可以通過交付成份股票來獲得或轉換ETF，實現流通量的增加或減少。

ETF實物申購、贖回的交易對手方是投資者和基金。以上海證券交易所為例，ETF的實物申購與贖回流程如圖：

套利

套利是指利用市場上不同證券或投資組合的價格差異，通過買入低估品種、賣出高估品種來獲取無風險的收益。在交易型開放式指數基金（ETF）中，套利是通過利用基金凈值與標的指數成份股實時交易價格之間的差異，來賺取這兩者之間的瞬間收益。這種交易需要借助專門的交易系統完成，且對投資者的專業素質要求較高，通常只適合大客戶投資。

當ETF在交易所市場的報價低于其資凈值時，機構可以在二級市場以低于資產凈值的價格大量買進ETF，然后在一級市場贖回一攬子股票，再在二級市場賣掉股票，賺取差價。這樣的操作會促使ETF在交易所市場的交易價格上漲，縮小其折價差額，使市場交易價格與基金份額凈值趨于一致。

相反地，當ETF在交易所市場的報價高于其資產凈值時，機構可以在二級市場買進一攬子股票，然后在一級市場申購ETF，再在二級市場以高于基金份額凈值的價格將申購得到的ETF賣出，賺取差價。這樣的操作會導致ETF在交易所市場的交易價格下跌，縮小其溢價差額，使市場交易價格與基金份額凈值趨于一致。

這種套利機制促使機構積極參與ETF交易，帶動ETF市場的活躍。當套利活動在交易所ETF市場上活躍時，ETF的折價空間將逐漸縮小。當ETF的市場交易價格與資產凈值趨于一致時，會增強一般中小投資者投資ETF的意愿，進而促使整體ETF市場更加繁榮發展。因此，這一套利機制是促使機構與中小投資者積極參與ETF市場的關鍵因素，也是塑造一只成功ETF不可或缺的重要因素。

交易機制

ETF基金的認購

在ETF基金的募集期內，投資者可以通過證券公司的營業柜臺、電話委托和網上交易系統，以現金方式購買ETF基金份額。此外，還可以進行網下現金認購和實物認購。

ETF基金的申購與贖回

ETF基金的申購是以一攬子股票作為交換，以獲得ETF基金的份額，并將這些份額在二級市場上進行交易。而基金的贖回則是以購買ETF基金份額來獲得一攬子股票。一攬子股票是基金最小的贖回單位，投資者在贖回一攬子股票時，還需要額外準備一些資金來彌補“現金差額”。

ETF基金在二級市場的交易

證券市場的常規交易時間為周一至周五上午9:30至11:30，下午13:00至15:00（法定節假日休市）。在此時間段內，投資者可進行ETF基金的場內買賣交易。ETF基金的最小交易單位為1手（100份），每日漲跌幅限制為10%，報價最小變動單位為0.001元。交易規則方面，普通股票型ETF實行“T+1”機制（當日買入的份額需下一交易日賣出）；部分跨境ETF可能實行“T+0”機制。ETF基金在二級市場的交易流程，如圖：

優點

與傳統封閉式基金、開放式基金相比

封閉式指數基金是一種規模固定，不能申購、贖回，只能在二級市場交易的基金。ETF與傳統封閉式基金、開放式基金相比有很多優點。

對于投資者而言

ETF基金作為一種投資工具，面向機構投資者與個人投資者提供多樣化優勢。其特點在于通過投資一籃子資產，既能夠分散單一標的的投資風險，又具備交易靈活性，為投資者提供了便捷的投資方式。

局限性

ETF對一些投資者來說帶來的好處往往對其他投資者來說是不利的。其中一個例子是交易成本。交易成本取決于交易地點，但交易ETF可能會比在管理費和稅收方面節省下來的更高。因此，投資者需要謹慎考慮交易ETF所帶來的成本。此外，ETF的交易靈活性也是一把雙刃劍。對于活躍的投資者和交易者來說，全天不受限制的交易是一個優點。然而，這種靈活性也可能誘使一些投資者過度交易，并增加投資組合的手率。這會增加成本并減少收益。

交易成本

對于已經使用經紀公司托管資產的投資者，購買ETF可能會降低交易成本。但對于直接通過基金公司進行投資并無需支付傭金的投資者來說，購買ETF可能會增加交易成本。這是因為他們需要在經紀公司開立一個賬戶，并支付傭金來購買ETF份額。此外，ETF的投資成本可能高于許多投資者的預期。投資者每次交易ETF時都需要向經紀公司支付傭金。因此，對于頻繁進行小額交易的投資者來說，ETF可能不是一個好的投資工具。在這種情況下，投資免傭金基金可能是一個更好的選擇。

高買低賣

投資者在交易ETF時需要關注兩個價格，即買入報價和賣出報價。買入報價是投資者購買ETF份額所需支付的價格，而賣出報價是投資者出售ETF份額所獲得的價格。投資者應該留意買入報價和賣出報價之間的差價，因為這是交易成本的一部分。此外，了解ETF的日內凈值對于投資者計劃執行交易也非常重要。日內凈值是指基金的市場價格與其持有的標的資產凈值之間的差額。在某些時候，ETF的買賣差價可能會很高，并且市場價格可能會與日內凈值存在偏差。

管理費的上升

并非所有的ETF都是低成本的，有些產品的管理費比傳統市場指數基金更高。根據晨星公司的數據，2005年之前發行的ETF的平均管理費率為0.4%。從2005年開始發行的新ETF的管理費率已經超過了0.6%，一些新型交易所交易產品的管理費率甚至超過了1.0%。與傳統指數基金的平均0.2%的費率比相當高。費用上升的部分原因是ETF公司市場營銷費用的增加，這部分成本體現在管理費上，最終由投資者承擔。此外，新型量化指數提供商將指數授權費推高，也導致ETF的管理費提高。

復雜性和結算日期

交易所交易產品（ETF）的一個缺點是其復雜性，很多投資者對傳統開放式開放式基金的運作機制并不了解，所以很難理解ETF與交易所交易票據（ETF）之間的差異。

另一個可能困惑投資者的問題是結算日期。結算日期是投資者在購買份額時需要完成支付或在賣出份額時收到現金的日期。ETF的結算日期是交易完成后的第3天，而傳統開放式基金是在次日結算。如果不熟悉結算程序，這種差異可能會帶來麻煩并造成損失。例如，如果在同一天既賣出ETF份額又試圖購買開放式共同基金，會發現經紀商不允許執行這樣的交易。

風險

ETF作為一種指數基金，與其他指數基金一樣，無法避免承擔所跟蹤指數面臨的系統性風險。此外，ETF在二級市場交易中，由于供需關系的影響，其價格可能會偏離基金份額凈值。同時，ETF的收益率與所跟蹤指數的收益率之間可能存在跟蹤誤差風險。

市場風險

ETF是一種指數型基金，它的收益與所跟蹤指數的表現密切相關。與大部分指數型基金一樣，ETF也無法避免在大盤下跌的情況下面臨損失。當所跟蹤的指數下跌時，ETF的凈資產價值也會隨之減少，投資者的投資本金可能會出現損失。

無法調整投資組合

在金融市場中，ETF指數型基金已經被廣泛認可為一種成熟且成功的投資工具。但與積極型基金相比，ETF的投資組合相對固定，只是緊跟某一指數的走勢。這意味著在指數本身沒有變動的情況下，ETF基金并不會主動做出調整。

投資風險

雖然套利交易可以有效地抑制二級市場交易價格與基金份額凈值的偏離，但市場供求也是一個重要因素，不可忽視。由于供求關系的影響，二級市場價格可能與基金份額凈值有所偏離。

跟蹤誤差風險

投資者購買ETF基金的目的是希望通過跟蹤基礎指數，獲得接近于基礎指數的收益率。然而，在實際市場中，由于多種原因，復制組合的收益率往往與基礎指數存在一定的偏離。抽樣復制，現金留存，基金分紅以及基金費用等都會成為跟蹤誤差的成因。

流動性風險

抵押品并非與ETF跟蹤的證券完全一致，因此可能存在流動性風險和價值下降的風險。某些ETF基金可能會選擇采用高收益債券或流動性較低的小盤股等風險較高的產品作為抵押品，這增加了清算的難度。一旦發生違約情況，需要行使抵押品追索權時，如果抵押品不能迅速清算，就會導致流動性風險。

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