股權估值（Intrinsic Value of 股權）是指對股票或股權內在價值的量化評估。該估值以公允價值計量，主板市場以交易定價為主，私募市場則依賴專業估值技術支撐。
估值
資產基礎
資產基礎法是一種通過對目標企業的所有資產、負債進行逐項估值的方法，主要包括重置成本法和清算價值法。
相對價值
相對價值法主要采用乘數方法，如P/E、P/B、P/S、PEG及EV/EBITDA評估法，這種方法較為簡單。
收益折現
收益折現法包括FCFF、FCFE和EVA折現等。對于不同類型的投資，選擇的估值方法也會有所不同。通常情況下，PE傾向于投資已形成一定規模且能產生穩定現金流的企業，而VC則更多關注初創企業和高成長性的企業。PE投資期限較長，一般可達3年以上，流動性較差。PE通常不會參與企業的控股權爭奪，而是作為財務投資者進入市場。在這種背景下，沃倫·巴菲特的“現金為王”原則成為了PE投資的重要準則。在此原則下，今天的公司股權價值被視為股權資產在整個剩余使用壽命期間預期能夠產生的現金流入和流出，經過適當的利率貼現后的總和。公司自由現金流(FCFF)折現法被認為更適合PE在當前國內資本市場環境下進行股權估值。
FCFF估值
企業自由現金流(FCFF-一Free Cash Flow for the Firm)是由美國西北大學拉巴波特(Alfred Rappaport)和哈佛大學詹森于20世紀80年代提出的一種估值方法。1990年，麥肯錫資深經理科普蘭詳細介紹了FCFF的具體計算方法：FCFF = (1 - 稅率 t) x 息稅前利潤(EBIT) + 折舊 - 資本性支出(CAPX) - △凈營運資金(NWC)。其經濟意義在于，FCFF代表企業在滿足再投資需求后，不影響公司可持續發展的前提下，可用于向企業資本提供者（股東、債權人）分配的現金流。在中國，FCFF估值法不能直接應用，需要根據中國會計制度的特點調整出FCFF的直接算法。在中國企業靈當報表中，經營活動現金流已經扣除了追加營運資本項，因此在計算FCFF時，只需扣除資本性支出CAPEX即可，即：FCFF = 調整后的經營活動現金流 - 資本性支出(CAPEX) - (1 - 稅率 t) x N息。在計算“調整后的經營活動現金流”項時，涉及到多個項目，此處不再逐一列舉。
模型
股權估值是建立在預期基礎上的。由于關鍵估值變量的不同選擇，產生了三種基本的股權估值模型：紅利貼現模型、貼現現金流量模型和剩余收入模型。
紅利貼現
紅利貼現模型（DDM）又稱戈登（1962）模型，其核心觀點認為：預期分得的現金股利構成了股票價值的源泉，股票的內在價值等于估值時點之后無限多次股利收益流量之現值。紅利是該模型唯一的估值變量，只有分得的現金紅利才是投資者可以直接支配的經濟利益。紅利模型非常符合股權估值的直觀邏輯，因此自戈登之前就被廣泛使用。然而，阿美迪歐·莫蒂里安尼和米勒（1961）提出的“股利無關論”極大地動搖了該模型的理論基礎，而在應用中的許多實際問題使得單純使用現金紅利作為估值變量無法完成估值任務。例如，許多股票并沒有穩定連續的紅利政策。從微軟很少發放紅利的情況可以看出，在實踐中運用紅利貼現模型是非常不明智的。紅利貼現模型與價值分配有關，與價值創造無關，這提醒我們在考慮估值問題時，或許更應該轉向從企業內部價值創造的角度出發。下面兩種估值模型都包含了與價值增長相關的估值變量。
貼現現金流量
另一種傳統的估值模型是貼現現金流量模型（DCF），因為它符合財務學的正確估價觀點，即現金流量是企業價值的基礎，因此也被公認為是最具概念正確性的估值模型。DCF模型屬于多估值變量模型。因為自由現金流等于營運現金流減去現金投資，而營運現金流又需要通過調整會計盈余和一系列應計項目獲得。預測各種形式的現金流量是一項極其復雜的工作，許多實踐者不得不直接使用會計盈余來代替自由現金流計算企業持續經營的價值。因為在自由現金流量估值模型中，營運現金流的增長當然會增加企業的價值，但如果現金投資能夠產生正的凈現值，那么它同樣是企業價值的增加因素。然而，在模型中，投資卻減少了自由現金流的數量。當企業為了增加價值而進行投資時，自由現金流卻減少了，從這個角度看，現金投資反而成了減少企業價值的因素。如果企業產生負的自由現金流，并不意味著企業沒有給股東創造價值，事實上可能恰恰相反。會計盈余實際上是企業凈現金流量按權責發生制程序處理后的產物，可以在一定程度上克服DCF模型的這一缺陷。由此，DCF模型涉及的主要估值變量除了股權估值方法是建立在預期基礎上的。
剩余收入
最新的流行估值模型是剩余收入模型（RI），它使用估值時點上的賬面價值以及其后預期的一系列剩余收入來計算股權價值。由此，剩余收入模型也是一種多變量估值模型，主要的估值變量是股權賬面價值和剩余收入。該模型實際上是從紅利貼現模型入手，以干凈盈余關系假設為前提，以資產負債表和損益表變量為基礎推導出來的。剩余收入模型的核心觀點認為：在干凈盈余關系成立的條件下，企業股權的內在價值可以表示為當前股權賬面價值加上預期的剩余收入的現值。其中，剩余收入也叫超常盈余，用于衡量股東價值的增加值。剩余收入的形式包括EVA、EP和CVA，它們的具體含義如下：
（1）EVA 經濟附加值 = 稅后凈營運利潤 - 資產賬面價值 × 平均資本成本 = （ROA - WACC）× 資產賬面價值。
（2）EP 經濟利潤 = 會計盈余 - 股權賬面價值 × 股權要求的回報率 = （ROE - Ke）× 股權賬面價值。
（3）CVA 現金附加值 = 稅后凈營運利潤 + 賬面折舊 - 經濟折舊 - 使用的資本成本。使用的資本成本 = 初始投資 × WACC；經濟折舊 = 在固定資產使用期內以WACC為折現率的年金數值。與DCF模型相比，RI模型的優點在于：對賬面價值給予了特別的關注，而剩余收入的預測相對簡單，從而避免了復雜的現金流量預測；將投資處理為資產負債表因素，從而避免了DCF模型中將投資視為現金流量減項的缺點。
參考資料 >
新手指南:股權如何估值?.百家號.2024-11-26
四板動態 | 一文讀懂企業股權估值定價!一切皆有價.天府股交.2024-11-26
股權估值常用的四類方法解讀.微信公眾平臺.2024-11-26