正回購是中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，屬于央行從市場收回流動性的操作，產品期限以7天居多，每周到期再滾動操作，是央行經常使用的公開市場操作手段之一，也是回籠貨幣的一種方式。通常以招標方式進行，交易涉及對象是一些具備資金實力雄厚、信譽良好等條件的金融機構。較央行票據，通過正回購操作可以減少運作成本，鎖定資金效果較強，減少流動性，并順利地將資金收回，達到穩增長，穩預期的核心目標。但對于資金面寬松后的市場來說，后期流動性會帶來一部分短期影響，如預期匯率貶值持續，可能引起資金外流、凈回籠資金、季末的資金面緊張等。
1918年美聯儲為推進銀行承兌匯票的發展而創設了回購交易，只不過當時以銀行承兌匯票而不是以債券作為質押物而已。20世紀90年代初，中國的回購市場開始展露頭角，證券交易所以國債為主要品種，目的是為活躍發展國券市場。1998年中國開始建立公開市場業務一級交易商制度，正回購是債券回購交易的一種。
發展起源
中國人民銀行公開市場業務債券交易分為回購交易、現券交易和發行中央銀行票據三大類，其中正回購是回購交易的一種。在第二次世界大戰后，回購協議逐漸形成。從60年代開始，當通貨膨脹開始在西方國家出現時，回購協議發展較快。1969年，美國首次出現了回購交易并制定了相關的法律規定。之后在日本70年代初，債券交易得到快速發展，已成為證券市場或金融機構進行資產管理的有效方式。國際通行的回購協議報價方式是以年收益率進行報價，而年收益率在回購協議中，是正回購方固定的融資成本。
中國的回購市場發端于20世紀90年代初，為發展國券市場，證券交易所以國債為主要品種。1995年之前，中國人民銀行對政府的債權主要以財政透支的形式出現，1995年后，轉變為持有政府債權形式，并對國家銀行運用公開市場操作調控貨幣政策帶來好處。中國在1998年開始建立公開市場業務一級交易商制度，正回購是債券回購的一種，是中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并在約定時期買回有價證券的交易行為。由于公開市場操作受對債券市場環境、國債期限等條件存在局限性，所以2002年，在以外匯占款增多的市場環境下，央行票據取代了國債的正回購操作。直至2003年，中央票據成為最主要的公開市場操作。2013年中國債券回購累計成交人民幣158.2萬億元。
基本原理
公開市場業務一級交易商制度在1998年開始建立，按照國際慣例，公開市場的一級交易商即為資金實力雄厚、信譽良好、交易活躍的商業銀行，證券公司或信托公司，被中國人民銀行選中并作為對手方，以招投標方式進行正回購交易。一般而言，央行為使其正回購操作成功，在進行數量招標時，其給出的回購利率往往會略高于市場回購利率，這樣就比較容易達成交易，起到順利回收資金的目的。
正回購指交易一方以一定規模債券作為抵押融入資金，并承諾在未來特定時間購回所抵押債券的交易行為。其操作流程通常包括：在債券回購交易中，資金融入方（正回購方）通過賣出證券獲得資金，資金融出方（逆回購方）支付資金獲得證券；交易雙方約定回購期限（常見如隔夜、7天等），到期時正回購方按約定價格（本金加利息）購回證券，從而完成交易閉環。正回購操作是央行從市場收回流動性的手段，而正回購到期則意味著央行向市場投放流動性。通俗解釋為央行與某機構簽訂協議，將自己所持有的國債按照面值的一定比例賣出，在規定的一段時間后，再將這部分國債買回。買賣之間的差價，就是這段時間內資金的使用成本。與發行中國人民銀行票據一樣，正回購也是回籠貨幣的一種手段。維持流動性的合理充裕，達到經濟穩增長，穩預期的核心目標。
主要影響
正回購是中國央行調整市場貨幣數量的工具，也是一種實施貨幣政策的手段。由于中國實體經濟不景氣，企業貸款意愿低，造成資金或信貸有效需求不足，銀行利潤下降的情況。同時，加上銀行超儲率高，部分商業銀行不良貸款規模增長等因素，中國央行在通脹拐點下調存款準備金率后，實行正回購操作，是一種緊縮或松動貨幣政策，目的是為銀行體系流動性充裕創造條件，從而穩定市場利率，避免出現大幅度波動。
為了平穩資金需要，中國人民銀行一般會在降準后實行正回購操作，這樣雖然能使市場資金面得到寬松，但是在調節流動性方面有一定的局限性。尤其是在實體經濟不景氣情況下，超儲率又高，匯率貶值預期持久，可能引起資金外流、央行公開市場操作凈回籠資金、季末的資金面緊張等。
操作實例
2002年外匯供給大于需求的情況一直持續發展，中國人民銀行通過公開市場業務買入外匯數量不斷上升，導致基礎貨幣快速增長。為穩定基礎貨幣增長，中國人民銀行于2002年6月25日進行公開市場正回購操作。由于連年進行正回購操作，有可能出現原有的債券將陸續到期，公開市場操作可用債券不足的問題，經過各方銀行機構商議，中國人民銀行于2002年9月24日將當年（6月25日至9月24日）公開市場業務操作未到期的正回購轉換為中央銀行票據。此舉可解凍中國人民銀行原用于正回購質押的債券，相應增加了后續操作工具，為繼續進行正回購提供了條件。
2012年2月7日 ，中國央行放棄發行央行票據，在公開市場進行了28天正回購操作，這是央行首次在龍年公開回籠資金，此次回籠的資金僅為260億元，規模不大，此操作目的是讓銀行體系資金面繼續維持相對寬松狀態，由于未達到市場降準預期影響，當日A股市場大幅走低。
2024年7月8日，中國人民銀行發布公告稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，提高公開市場操作的精準性和有效性，從即日起，人民銀行將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，時間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp。如果當日開展操作，操作結束后將發布《公開市場業務交易公告》。
參考資料 >
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央行正回購操作600億 穩定市場利率.新浪財經.2023-03-02
商業銀行不良貸款增長得到較好控制.搜狐財經.2023-03-02
解決銀行暴利須加快金融改革.搜狐財經.2023-03-02
銀行行業:信貸平穩增長 通脹拐點或現 調控壓力逐步減小.新浪財經.2023-03-02
央行開展200億元正回購操作 銀行體系流動性充裕.人民網財經.2023-03-02
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存準率下調預期大降.現代快報多媒體數字版.2023-03-10
新利率走廊建立？央媽重磅發聲.今日頭條.2024-07-10