內(nèi)含價值(Embedded Value)是保險業(yè)獨有的概念，其作用與許多大型企業(yè)采用的經(jīng)濟附加值(Economic Value Added)大同小異，指在充分考慮總體風險的情況下，分配給適用業(yè)務(wù)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的股東現(xiàn)金流的現(xiàn)值。
基本信息
通俗地說，內(nèi)含價值是在沒有考慮公司未來新業(yè)務(wù)銷售能力的情況下現(xiàn)有公司的價值，可視為壽險公司進行清算轉(zhuǎn)讓時的價值。內(nèi)含價值是對一個壽險公司的經(jīng)濟價值的估計，不包括未來新業(yè)務(wù)產(chǎn)生的價值，直接反映壽險公司當前的經(jīng)營成果。它由有效業(yè)務(wù)的價值和調(diào)整后凈價值兩部分構(gòu)成，反映在某個評估時點之前已經(jīng)生效的業(yè)務(wù)的價值。調(diào)整后凈值一般是指資產(chǎn)市值 (可包括所有不良資產(chǎn)) 扣除負債后的數(shù)額；而有效業(yè)務(wù)的價值則是反映了資本成本后，目前業(yè)務(wù)未來可作分配的折現(xiàn)現(xiàn)金流量。
由于內(nèi)含價值的概念既適用于單個險種，又適用用于整個公司，將其分兩個層面界定。
在公司層面上，內(nèi)含價值指公司有效業(yè)務(wù)價值（VIFB， Value of In-force Business）和調(diào)整后凈資產(chǎn)（ANAV， Adjusted Net asset Value）之和。有效業(yè)務(wù)價值等于評估時點有效業(yè)務(wù)未來法定稅后利潤用一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值（PVFP， Present Value of Future Profits）；調(diào)整后凈資產(chǎn)為凈資產(chǎn)扣除償付能力額度（SM， Solvency Margin）后的余額1，也稱為自由盈余（FS， Free Surplus）。用公式表達如下：
其中：EV = 內(nèi)含價值
VIFB = 有效業(yè)務(wù)價值
ANAV = 調(diào)整后凈資產(chǎn)
PVFP = 現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來利潤現(xiàn)值
NAV = 凈資產(chǎn)
SM = 償付能力額度
FS = 自由盈余
=市場價值
在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品層面上，內(nèi)含價值指該類產(chǎn)品所產(chǎn)生的未來法定稅后利潤流在評估時點的現(xiàn)值。用公式表達為：
其中：Profit t =該產(chǎn)品在 t 時刻所產(chǎn)生的法定稅后利潤 r =風險貼現(xiàn)率
從以上定義可以看出，內(nèi)含價值的概念是對投資分析理論中凈現(xiàn)值分析（Net Present Value Analysis）的推廣和應(yīng)用。
測試方案
從 有效業(yè)務(wù)價值、調(diào)整后凈資產(chǎn)、新業(yè)務(wù)價值和 其他測試情景四個方面定義。
有效業(yè)務(wù)價值
在評估時點T,人身險公司的有效業(yè)務(wù)價值（VIFB， Value of In-Force Business）公式為（以下變量均基于相關(guān)評估假設(shè)在相應(yīng)時間段內(nèi)所測算的對應(yīng)值）：
其中， DE，Distributable Earnings，為評估時點有效業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的可分配盈余，在評估時點t, 公式為：
為 適用業(yè)務(wù)負債所對應(yīng)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤，而為相應(yīng)的 稅后利潤；
為 額外償付能力資本要求對應(yīng)資產(chǎn)所產(chǎn)生的投資回報，而 為相應(yīng)的 稅后投資回報；
NOCF， Net Operating Cash Flow, 為 適用業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值；
Liab，Liability，為相應(yīng)時點適用業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的負債；為相應(yīng)時點適用業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的負債變化值： ；
為適用業(yè)務(wù)負債對應(yīng)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的投資回報；
和 分別對應(yīng)（適用業(yè)務(wù)負債對應(yīng)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤）及（額外償付能力資本要求對應(yīng)資產(chǎn)所產(chǎn)生的投資回報）產(chǎn)生的所得稅支出，按一定的所得稅稅率和免稅比例假設(shè)計算；
RDR, Risk-adjusted Discount Rate, 為計算內(nèi)含價值時采用的風險調(diào)整后貼現(xiàn)值；
ARC，Additional Required Capital，為相應(yīng)時點公司依照監(jiān)管要求和內(nèi)部管理需要在已計提負債額度以外所需額外提取的用以支持適用業(yè)務(wù)的資本要求，以下簡稱“額外償付能力資本要求”。為 額外償付能力資本要求（Additional Required Capital, ARC）的 變化值：
為同時合理反映所有監(jiān)管規(guī)則、行業(yè)規(guī)范和會計準則的共同影響，在預(yù)測公司未來可分配盈余時，從原理上保證公司分配給適用業(yè)務(wù)的資產(chǎn)在反映了該預(yù)測的盈余分配后，大于相關(guān)會計負債要求、償付能力要求和內(nèi)部管理要求。在此次測算中，公司應(yīng)依照如下規(guī)則計算其有效業(yè)務(wù)價值。
1.未來經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值(NOCF)
與會計準則和償付能力制度幾乎無關(guān)
2.未來精算負債準備金(RES)
（1）公司的精算負債準備金（RES）有最優(yōu)估計負債（BEL，Best Estimate Liability）和風險邊際（RM，Risk Margin）兩個部分組成：
（2）其中，最優(yōu)估計負債有現(xiàn)金流現(xiàn)值（PVCF，Present Value of Cash Flows）和選擇權(quán)及保證利益的時間價值（TVOG，Time Value of Options and Guarantees, if applicable)兩部分構(gòu)成：
（3）在計算現(xiàn)金流現(xiàn)值的過程中，預(yù)測分紅保險、萬能保險等與資產(chǎn)投資收益率直接關(guān)聯(lián)的保險合同現(xiàn)金流時，采用相關(guān)負債評估假設(shè)作為投資收益假設(shè)，其他假設(shè)應(yīng)與公司計算償二代下負債準備金使用的相關(guān)假設(shè)保持一致。
（4）在均衡穩(wěn)定原則下，負債評估利率假設(shè)應(yīng)考慮壽險負債的長期性和跨周期性，采用長期均衡、確定、獨立和合理的利率假設(shè)，并考慮符合負債特點的溢價綜合制定。借鑒償二代評估要求中終極利率水平的假設(shè)，測試中，公司應(yīng)采用一定平準利率作為 負債評估利率假設(shè)（假設(shè)4.5%）。同時，為了解負債評估利率對公司價值計算結(jié)果的影響，測試可設(shè)置相應(yīng)的敏感性測試，請參閱本測試方案的 其他測試情景。
（5）作為未來內(nèi)含價值評估管理體系的一部分，應(yīng)在需要時發(fā)起就包括 負債評估利率假設(shè)等關(guān)鍵性假設(shè)的行業(yè)討論，從而保證相關(guān)評估結(jié)果與長期趨勢間的一致性。
（6）在上述現(xiàn)金流現(xiàn)值測算的基礎(chǔ)上，風險邊際及最優(yōu)估計負債中包含的選擇權(quán)和保證利益的時間價值（如有）的計算方式和假設(shè)與負債評估中相應(yīng)項目的計算和假設(shè)方式保持一致。
3. 未來盈余(PROFIT）
（1）在測算中，對于適用業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的稅前盈余，定義：
（2）公司盈余的產(chǎn)生軌跡受到相關(guān)會計原理、準則和政策的影響。因此，適用業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的負債應(yīng)由最優(yōu)估計負債（BEL，Best Estimate Liability)、風險邊際（RM，Risk Margin）和剩余邊際（DPL， Defferd Profit Liability）三個部分組成：
（3）由于評估時相關(guān)會計原理和償二代資本要求的平行預(yù)測需要，鑒于償二代下負債評估框架與《企業(yè)會計準則》基本原理的內(nèi)在一致性，為貫徹全面系統(tǒng)原則和可操作性原則，在測試中，公司應(yīng)采用償二代下負債評估方法來測算每一保單未來的最優(yōu)估計負債和風險，以反映償二代所代表的壽險行業(yè)近幾年的最新研究成果和方向，同時原則上確保內(nèi)含價值體系所涉及的公司各套評估標準之間的統(tǒng)一和協(xié)調(diào)性，即：
（4）為體現(xiàn)行業(yè)規(guī)范及《企業(yè)會計準則》中權(quán)責發(fā)生制基本會計原理對于公司盈余軌跡的約束，公司應(yīng)根據(jù)最優(yōu)估計負債和風險邊際評估方法和結(jié)果，追溯測算的首日利得（若，首日立得= = ，假設(shè)評估原點為保單生效日(issue day)；若 , 首日立得= =0），并基于 攤銷載體計算剩余邊際。在測算中，公司應(yīng)采用 有效保單件數(shù)現(xiàn)值作為 攤銷載體。對于分紅業(yè)務(wù)，為協(xié)助了解不同攤銷載體對分紅業(yè)務(wù)價值計算結(jié)果的影響，本次測試設(shè)置了相應(yīng)的敏感性測試，請參閱本測試方案中的 其他測試情景。
首日立得= =
,
PAC，Profit Amortization Carrier，為根據(jù)公司選擇的利潤攤銷載體。
K對應(yīng)的利潤攤銷因子，
（5）在未來評估過程中，公司可在選定攤銷載體的基礎(chǔ)上，重新校準剩余邊際的攤銷過程；或者根據(jù)自身會計政策，決定是否鎖定相應(yīng)的攤銷因子（k）。
（6）投連險負債為償二代下相關(guān)負債。
（7）在未來任意時點，公司依據(jù)上述原理、方式和假設(shè)計算出適用業(yè)務(wù)中 每張保單在依舊有效前提下應(yīng)產(chǎn)生 負債準備金數(shù)額，再乘以內(nèi)含價值評估假設(shè)下的 該時點的保單有效概率，得到未來時點 有效負債準備金的預(yù)測水平。
（8）公司應(yīng)在未來 有效負債準備金預(yù)測水平和未來 其他現(xiàn)金流預(yù)測情況的基礎(chǔ)上，基于投資回報率和投資免稅比例等假設(shè)，計算其未來每一預(yù)測時間內(nèi)的 預(yù)計投資回報。在測算中，具體計算方式和假設(shè)應(yīng)與公司現(xiàn)行內(nèi)含價值測算中對應(yīng)的計算方式和假設(shè)保持一致。
（9）公司適用業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的稅后盈余為其稅前盈余和所得稅支出之差：
其中， ，即適用業(yè)務(wù)盈余上產(chǎn)生的所得稅支出，應(yīng)依照相關(guān)所得稅稅率和免稅比率等假設(shè)計算。
4. 未來可分配盈余(Distributable Earnings, DE)
（1）公司應(yīng)基于償付能力要求來預(yù)測未來可預(yù)測盈余中可分配的部分，即可分配盈余。
（2）對于償付能力要求中的負債評估部分，公司應(yīng)基于償二代要求的相關(guān)框架和方法，在長期均衡估計的原則前提下計算。因此，公司應(yīng)以精算負債準備金（RES）預(yù)測為基礎(chǔ)，綜合考慮最低資本要求（MCR，Minimum Capital Requirement）、所得稅負債調(diào)整（DTL，Defferred Tax Liability）和最低現(xiàn)金價值（CV，Cash Value）保證水平，來確定其用以計算可分配盈余的總資產(chǎn)要求。
（3）對于在評估時點的現(xiàn)有業(yè)務(wù)而言，若在評估時點或未來任意時點，其負債水品（Liab）不足以滿足其償二代下的總償付能力資本要求，則基于全面系統(tǒng)原則，公司需在負債基礎(chǔ)上進一步確認額外償付能力資本要求（ARC），因此可得：
其中，依照償二代相關(guān)規(guī)定要求，或0%，根據(jù)公司未來各年度的盈余預(yù)測預(yù)測確定。
（4）公司在計算有效業(yè)務(wù)價值時，可在全公司層面計算為償付能力資本要求。
（5）依據(jù)可操作性原則，公司可基于載體法預(yù)測未來每個時點相應(yīng)的償二代下最低資本要求。對于每一個使用的風險子類（ ，Risk Categoryi），可以按照以下方式計算得到該風險分類在償二下的最低風險資本要求：
其中，RD，Risk Driver，為每個風險子類對應(yīng)的最低風險資本要求預(yù)測載體，每個預(yù)測單元的載體在一定程度上體現(xiàn)了該預(yù)測單元的風險特性，具體規(guī)定和說明請參見下表：
S為該風險子類在預(yù)測其最低風險資本要求時使用的預(yù)測因子，在評估時點T，
（6）償二代中的相關(guān)的風險分散效應(yīng)以及萬能險、分紅險的損失吸收也可以通過上述載體法預(yù)測得到。
（7）上述最低資本要求的預(yù)測應(yīng)在模型點層面進行。對于保險風險，若公司有能力精準預(yù)測未來保險風險所產(chǎn)生的最低資本要求，則可采用精準預(yù)測。
（8）對于巨災(zāi)風險及大規(guī)模退保風險，其在模型點層面預(yù)測的最低資本要求可能為負，公司只需要保證在公司整體層面不小于零。
（9）對于退保風險，其最低資本要求為各項風險子類所產(chǎn)生的資本要求之大者，比較大小的層級可參照計算總額外償付能力資本要求時的操作處理。
（10）在未來任意時點，公司在依據(jù)上述原理、方法和假設(shè)計算出適用業(yè)務(wù)中每張保單產(chǎn)生的額外償付能力資本數(shù)額的預(yù)測水平，其中應(yīng)合理反映在內(nèi)含價值評估假設(shè)下的該時點的保單有效概率。
（11）在公司盈余預(yù)測的基礎(chǔ)上，公司考慮額外償付能力資本要求變化和額外償付能力資本要求上產(chǎn)生的稅后投資收益后，得到可分配盈余預(yù)測。
其中，額外償付能力資本要求上產(chǎn)生的稅后投資收益的預(yù)測方法與假設(shè)與公司現(xiàn)行內(nèi)含價值計算中對應(yīng)項目的計算方法和假設(shè)保持一致。
5. 有效業(yè)務(wù)價值的計算
（1）在評估時點，公司考慮償付能力成本 前的有效業(yè)務(wù)價值等于其未來預(yù)測的適用業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的稅后盈余的現(xiàn)值。
（2）在評估時點，公司考慮償付能力成本 后的有效業(yè)務(wù)價值等于其未來預(yù)測可分配盈余的現(xiàn)值扣除評估時點的額外償付能力資本要求之差。
（3）在測試中，公司用于可分配盈余折現(xiàn)的風險調(diào)整后折現(xiàn)率假設(shè)應(yīng)和現(xiàn)行內(nèi)含價值計算中適用的對應(yīng)假設(shè)保持一致。
調(diào)整后凈資產(chǎn)
公司在評估時點的調(diào)整后凈資產(chǎn)應(yīng)為其調(diào)整后資產(chǎn)與調(diào)整后負債之差。相關(guān)資產(chǎn)市值調(diào)整應(yīng)和現(xiàn)有內(nèi)含價值評估體系下對應(yīng)操作保持一致。基于全面系統(tǒng)原則，均衡穩(wěn)定原則和可操作性性原則，相關(guān)負債調(diào)整應(yīng)使得評估時點的負債計提基礎(chǔ)與未來盈余預(yù)測時所采用的計提基礎(chǔ)保持一致，同時考慮調(diào)整時產(chǎn)生的所得稅影響。
一年業(yè)務(wù)價值
一年新業(yè)務(wù)價值計算的方法和原則與有效業(yè)務(wù)價值計算保持一致，但應(yīng)在可比較性原則的指導(dǎo)下獨立評估。
為在分析普遍達到的最細維度上貫徹橫向和縱向的可比較性原則，在計算一年新業(yè)務(wù)價值時，公司應(yīng)在單個產(chǎn)品或更謹慎的層面獨立計算未來每個時點的額外償付能力資本要求，從而確保新業(yè)務(wù)價值及價值率等指標相對獨立，為相關(guān)結(jié)果使用者提供獨立的判斷和分析基礎(chǔ)。
相關(guān)死亡巨災(zāi)風險、集中退保風險和退保風險中涉及到的所有比較大小的操作同樣應(yīng)在不高于單個產(chǎn)品的層面進行。
其他測試情景
除上述基礎(chǔ)情景外，測試需要對進行敏感性測試：
1.所有產(chǎn)品統(tǒng)一采用5.0%作為負債評估利率假設(shè)；
2.所有產(chǎn)品統(tǒng)一采用4.0%作為負債評估利率假設(shè)；
3.分紅產(chǎn)品采用紅利分配現(xiàn)值作為剩余邊際攤銷載體。
優(yōu)缺點
隨著內(nèi)含價值法在國外及國內(nèi)的逐漸采用實踐的過程中，人們逐步認識到了它所具有的各項優(yōu)勢和局限性。
主要優(yōu)勢：
1、對于不同種類的保險產(chǎn)品，給出了統(tǒng)一的財務(wù)規(guī)定，使不同產(chǎn)品間的比較成為現(xiàn)實。
2、將管理決策與公司的內(nèi)含價值相聯(lián)系，并提供管理決策支持。
3、通過不同時期內(nèi)含價值間的方差分析，可以比較實際業(yè)務(wù)和預(yù)期之間的差別，并證實定價和業(yè)務(wù)計劃中一些假設(shè)的合理性。
4、更加強調(diào)了資金運用的效率，以滿足公司最大限度的增加公司價值的目標。
5、提出的假設(shè)更加嚴謹，更好地反映了公司的現(xiàn)實的經(jīng)營狀況。
主要局限性：
1、計算過于深奧、復(fù)雜，故對人員要求過高，，前期投入較大。
2、較難進行假設(shè)，容易被管理決策層操縱。
3、使用的假設(shè)大多數(shù)是靜態(tài)假設(shè)，對于風險狀況的考慮較少，難以保證風險貼現(xiàn)率假設(shè)的準確性。
4、對于精算假設(shè)的變化過于敏感，尤其在經(jīng)濟波動的時期。
5、內(nèi)含價值很難與公司的股票市值保持一致。
6、內(nèi)含價值評估法沒有考慮壽險保單中嵌入的期權(quán)的價值。
一種價值評估方法的普及程度首先要看分析人員對它的接受程度，其次還取決于投資者對它的理解程度。目前，我國投資者對保險業(yè)的了解程度遠遠低于歐美等發(fā)達國家，對內(nèi)含價值的理解和研究更是甚少，因此內(nèi)含價值評估法要在我國普及還要一定的時間。
參考資料 >
內(nèi)含價值法.MBA智庫百科.2013-05-30